20180129-长城证券-投资策略研究_双周报_A股的盈利估值与风格切换_10页_1mb

A股盈利估值与风格切换分析报告总结

核心内容概述

本报告为长城证券研究所发布的双周报，主要分析了2018年1月A股市场的估值变化、风格切换及风险溢价情况，旨在为投资者提供策略参考。

主要观点

1. 指数估值变化

• 全部A股：市盈率从20.34上升至20.74，市净率从2.11上升至2.15。
• 万得全A（除金融、石油石化）：市盈率从29.81上升至30.39，市净率从2.77上升至2.82。
• 主要指数：
  • 沪深300市盈率15.76，市净率1.83。
  • 中证500市盈率29.45，市净率2.51。
  • 中小板综市盈率38.18，市净率3.56。
  • 创业板综市盈率48.84，市净率4.10。

2. 市场风格切换

• 大小盘风格：大小盘股估值均上升，但大盘股估值拉升幅度较大。中小板与沪深300市盈率比值下降，表明小盘股相对估值优势缩小。
• 成长价值风格：大盘成长与大盘价值市盈率比值下降，中盘与小盘成长与价值市盈率比值上升，显示成长股相对价值股估值优势增强。
• 行业风格：
  • 金融、周期、消费、稳定类行业市盈率和市净率均高于历史中位数。
  • 成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，估值相对较低。

3. 细分行业估值

• 市盈率：过半数行业高于历史中位数，包括家电、食品饮料、通信、公用事业、汽车、非银金融等15个行业；传媒、电子、轻工、农林牧渔等12个行业低于中位数。
• 市净率：超过半数行业低于历史中位数，包括传媒、商贸、电气设备、国防军工、纺织服装、计算机、医药等19个行业；家电、食品饮料、钢铁、建筑材料、电子、通信等9个行业高于中位数。

关键信息

风险溢价分析

• 货币市场利率：1月以来，1天、7天和14天质押式回购利率分别下降12.51bp、63.45bp和109.30bp，显示短期利率下行。
• 债券市场利率：10年期国债利率上升4.43bp，1年期和2年期国债利率分别下降19.36bp和14.42bp，5年期国债利率上升1.43bp，收益率曲线呈现陡峭化。
• 风险溢价计算：
  • 全部A股风险溢价为 $0.89%$（市盈率倒数4.82 - 10年期国债利率3.94）。
  • 万得全A（除金融、石油石化）风险溢价为 $-0.65%$（市盈率倒数3.29 - 10年期国债利率3.94）。
  • 自6月以来，风险溢价窄幅波动，与2006年以来的历史中位数相比，低 $0.58%$。

图表目录

• 图1：全部A股市盈率
• 图2：A股（除金融石油石化）市盈率
• 图3：沪深300指数市盈率
• 图4：中证500指数市盈率
• 图5：中小板指数市盈率
• 图6：创业板指数市盈率
• 图7：大小盘风格切换
• 图8：大盘成长与大盘价值比较
• 图9：中盘成长与中盘价值比较
• 图10：小盘成长与小盘价值比较
• 图11：金融类行业市盈率和市净率
• 图12：周期类行业市盈率和市净率
• 图13：消费类行业市盈率和市净率
• 图14：成长类行业市盈率和市净率
• 图15：稳定类行业市盈率和市净率
• 图16：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率
• 图17：2011年以来申万二级行业市盈率
• 图18：2011年以来申万二级行业市盈率（续）
• 图19：货币市场回购利率走势
• 图20：债券市场国债利率曲线
• 图21：股票估值和无风险利率比较
• 图22：股权风险溢价走势

投资策略建议

• 估值趋势：A股整体估值有所上升，但成长类行业估值相对较低。
• 风格切换：大小盘和成长价值风格出现切换，需关注大盘股估值拉升及成长股相对优势。
• 行业配置：金融、周期、消费、稳定类行业估值较高，成长类行业估值较低，建议关注估值相对合理的行业。

研究员信息

• 分析师：汪毅，执业证书编号：S1070512120003
• 联系人（研究助理）：潘京，执业证书编号：S1070117080024

特别声明与免责声明

• 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
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