20180212-长城证券-投资策略研究_双周报_A股的盈利估值与风格切换_9页_1mb

A股的盈利估值与风格切换分析报告总结

核心观点

• 估值大幅下跌：截至2018年2月12日，全部A股的市盈率从19.88下降至18.05，市净率从2.07下降至1.88。万得全A（除金融、石油石化）的市盈率从28.68降至26.24，市净率从2.67降至2.44。
• 指数市盈率与市净率：沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为13.88、25.74、33.16和41.56，市净率分别为1.62、2.18、3.09和3.48。
• 风险溢价计算：全部A股整体市盈率的倒数为5.54，减去10年期国债到期收益率，风险溢价为1.66%。而万得全A（除金融、石油石化）的风险溢价为-0.07%，低于2006年以来的历史中位数0.39%。

市场风格切换

2.1 大小盘和成长价值风格

• 市盈率比值变化：上周中小板与沪深300的市盈率比值从2.30上升至2.39，市净率比值从1.84上升至1.91。
• 本周情况：大盘成长与大盘价值的市盈率比值维持在1.96，中盘成长与中盘价值的市盈率比值从1.38上升至1.43，小盘成长与小盘价值的市盈率比值从1.32上升至1.34。
• 风格趋势：大盘股估值相对中小盘股下降更快，市场风格向中小盘倾斜。

2.2 行业风格切换

• 金融类行业：市盈率10.14倍，高于2011年以来的中位数1.14倍标准差；市净率1.30，低于中位数0.09倍标准差。
• 周期类行业：市盈率25.30，高于中位数0.20倍标准差；市净率1.92，低于中位数0.44倍标准差。
• 消费类行业：市盈率29.05，低于中位数0.35倍标准差；市净率3.37，低于中位数0.45倍标准差。
• 成长类行业：市盈率40.64，低于中位数0.84倍标准差；市净率3.12，低于中位数1.13倍标准差。
• 稳定类行业：市盈率17.58，高于中位数0.39倍标准差；市净率1.53，低于中位数0.40倍标准差。

2.3 细分行业估值

• 市盈率：过半数行业估值低于历史中位数，其中家电、银行、食品饮料、通信、公用事业、汽车、非银金融等12个行业估值高于中位数；传媒、电子、轻工、农林牧渔等16个行业估值低于中位数。
• 市净率：大部分行业估值低于历史中位数，其中家电、食品饮料、钢铁、建筑材料、非银、银行等6个行业估值高于中位数；传媒、医药、商贸、电气设备、军工、休闲服务等22个行业估值低于中位数。

市场风险溢价

• 货币市场利率：2月以来，1天、7天和14天质押式回购利率均值分别为2.58%、2.93%和4.03%，较前一个月分别下降13.19bp、30.91bp和7.15bp。
• 国债利率：1月以来，10年期国债利率均值为3.89%，较前一个月下降4.71bp；1年期、2年期和5年期国债利率分别下降14.21bp、8.96bp和2.86bp，收益率曲线出现波动。
• 风险溢价：全部A股风险溢价为1.66%，万得全A（除金融、石油石化）风险溢价为-0.07%，从6月份以来风险溢价窄幅波动。

图表目录

• 图1：全部A股市盈率
• 图2：A股（除金融石油石化）市盈率
• 图3：沪深300指数市盈率
• 图4：中证500指数市盈率
• 图5：中小板指数市盈率
• 图6：创业板指数市盈率
• 图7：大小盘风格切换
• 图8：大盘成长与大盘价值比较
• 图9：中盘成长与中盘价值比较
• 图10：小盘成长与小盘价值比较
• 图11：金融类行业市盈率和市净率
• 图12：周期类行业市盈率和市净率
• 图13：消费类行业市盈率和市净率
• 图14：成长类行业市盈率和市净率
• 图15：稳定类行业市盈率和市净率
• 图16：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率
• 图17：2011年以来申万二级行业市盈率
• 图18：2011年以来申万二级行业市盈率（续）
• 图19：货币市场回购利率走势
• 图20：债券市场国债利率曲线
• 图21：股票估值和无风险利率比较
• 图22：股权风险溢价走势

研究员承诺

• 研究员汪毅具备证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观，不因本报告获得任何形式的报酬。

特别声明

• 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
• 若非上述类型投资者，请勿阅读、收藏或使用本报告内容。

免责声明

• 本报告由长城证券提供，未经书面授权，不得翻版、复制和发布。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议。

投资评级说明

公司评级

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

行业评级

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场

联系信息

长城证券销售交易部

• 深圳联系人：李双红、程曦、黄永泉、佟骥
• 北京联系人：赵东、王媛、王耽棋、张羲子
• 上海联系人：谢彦蔚、张溪钰、徐文婷、吴曦

长城证券研究所

• 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层
• 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层
• 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层
• 网址：http://www.cgws.com