20180319-长城证券-投资策略研究_双周报_A股的盈利估值与风格切换_9页_1mb

A股盈利估值与风格切换分析报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年03月19日，由长城证券分析师汪毅撰写，研究助理潘京协助。报告主要分析了A股市场在2018年3月的估值变化及风格切换情况，从整体指数、行业分类、细分行业以及市场风险溢价等多个维度展开。

主要观点

1. 全部A股估值小幅回调

• 市盈率：全部A股市盈率从19.54下降至19.24，万得全A（除金融、石油石化）市盈率从29.24下降至28.85。
• 市净率：全部A股市净率从2.02下降至1.99，万得全A（除金融、石油石化）市净率从2.69下降至2.66。
• 主要指数：
  • 沪深300市盈率14.26，市净率1.66；
  • 中证500市盈率27.88，市净率2.38；
  • 中小板综市盈率36.32，市净率3.35；
  • 创业板综市盈率52.81，市净率3.95。

2. 市场风格切换迹象明显

• 大小盘风格：中小盘市盈率比值上升至2.55，表明中小盘估值相对上升，风格切换趋势显现。
• 成长价值风格：
  • 大盘成长与价值市盈率比值维持2.08；
  • 中盘成长与价值市盈率比值上升至1.52；
  • 小盘成长与价值市盈率比值下降至1.40，表明小盘价值股相对更受青睐。
• 行业风格切换：
  • 金融类：市盈率高于历史中位数1.11倍标准差，市净率低于中位数0.14倍标准差；
  • 周期类：市盈率高于中位数0.25倍标准差，市净率低于中位数0.13倍标准差；
  • 消费类：市盈率略低于中位数，市净率高于中位数；
  • 成长类：市盈率略高于中位数，市净率显著低于中位数；
  • 稳定类：市盈率高于中位数0.63倍标准差，市净率低于中位数0.15倍标准差。

3. 细分行业估值差异

• 市盈率高于中位数的行业（11个）：家电、食品饮料、通信、公用事业、汽车、非银金融等；
• 市盈率低于中位数的行业（16个）：传媒、电子、轻工、农林牧渔等；
• 市净率高于中位数的行业（7个）：家电、食品饮料、钢铁、建筑材料、电子、通信等；
• 市净率低于中位数的行业（20个）：传媒、医药、商贸、电气设备、银行、军工、休闲服务等。

4. 市场风险溢价

• 货币市场回购利率：3月以来，1天、7天回购利率分别上升6.87bp和6.98bp，14天回购利率下降17.93bp；
• 国债利率：10年期国债利率下降4.45bp，1年期、2年期、5年期国债利率分别下降9.66bp、8.08bp、9.97bp，收益率曲线趋于平缓；
• 风险溢价计算：
  • 全部A股风险溢价为1.38%（市盈率倒数5.20 - 十年期国债收益率3.83）；
  • 万得全A（除金融、石油石化）风险溢价为-0.35%；
  • 自6月以来，风险溢价窄幅波动，低于2006年以来的历史中位数0.40%。

关键信息

• A股整体估值小幅回调，但风格切换迹象明显，中小盘价值股相对更具吸引力。
• 金融、周期类行业市盈率高于中位数，但市净率低于中位数，显示估值偏高但资产价值偏低。
• 成长类行业市盈率略高于中位数，但市净率显著低于中位数，表明成长股估值被市场过度消化。
• 风险溢价处于较低水平，显示市场对股票的估值相对较高，或无风险利率处于较低区间。
• 报告建议关注估值差异较大的行业及风格，把握市场切换带来的投资机会。

图表与数据来源

• 所有数据均来自Wind资讯及长城证券研究所。
• 图表包括：全部A股市盈率、A股（除金融石油石化）市盈率、沪深300、中证500、中小板综、创业板综市盈率与市净率对比图，以及货币市场回购利率、国债利率曲线、股票估值与无风险利率比较图等。

投资评级说明

• 公司评级：根据未来6个月内股价相对行业指数的涨幅，分为强烈推荐、推荐、中性、回避四个等级。
• 行业评级：根据行业未来表现与市场对比，分为推荐、中性、回避。

联系信息

• 分析师：汪毅，执业证书编号S1070512120003
• 研究助理：潘京，执业证书编号S1070117080024
• 深圳联系人：李双红、程曦、黄永泉、佟骥
• 北京联系人：赵东、王媛、王耽棋、张羲子
• 上海联系人：谢彦蔚、张溪钰、徐文婷、吴曦

研究所信息

• 深圳地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层
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重要声明

• 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。
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