20240102-国联证券-小鹏汽车-W-09868.HK-X9上市产品矩阵完善_产品力与智能化能力向上_3页_288kb

小鹏汽车报告总结

核心业绩与交付表现

• 2023年12月，小鹏汽车交付20万辆新车，同比增长78%。
• 2023年全年的总交付量为142万辆，同比增长17%。

产品发展与矩阵完善

• X9系列新车于2024年1月1日上市，基于SEPA20“扶摇”架构，包括多个版本（定价35,980,000至41,980,000元人民币）。
• 主要功能：全系配备后轮转向和21寸后排屏幕，强化产品力和空间设计。
• X9的推出标志着产品矩阵进一步完善，覆盖更广市场，有助于支撑未来销量增长。

智能驾驶与技术领先

• 智能驾驶高阶功能持续发展，XmartOS4.4.0向用户推送，支持城市NOA和AI代驾功能。
• 无图智驾方案已覆盖超过52个城市，XNGP系统计划覆盖243个城市。
• 2024年1月2日起新增191座城市，推进智能驾驶功能落地，提升用户体验并撬动销量增长。

销售渠道与充电网络

• 渠道优化：2023年门店数量从Q1到Q3逐步减少（425到395间），但单店销售能力提升。
• “木星计划”促进经销商引入，完善销售覆盖。
• 充电网络：截至2023年9月底，拥有1,057座充电站（包括854座自营超充站），缓解里程焦虑，成为销量新增长点。

财务预测与估值

• 预测数据（2023-2025）：除MONA品牌，销量预计为142/329/534万辆，对应营业收入3309亿/8910亿/13570亿元，归母净利润-951亿/-441亿/75亿元。
• 估值：给予2024年20倍PS，目标价11475港元，维持“买入”评级。
• 关键指标：市盈率降至1197-2581，市净率等有所下降，但毛利率和净利率需关注（2023E GM: 0.062%，净利率-28.74%）。

风险提示

• 智能化功能推进不及预期。
• 智能化对销量影响不足。
• 整体运营和市场竞争风险。

建议与评级

• 国联证券推荐“买入”，基于销量增长潜力、技术和产品输出优势，但需注意盈利压力和销售不确定性。