20220827-国信证券-小鹏汽车-W-09868.HK-营业收入同比增长122_旗舰车型G9开启预定_9页_2mb

小鹏汽车-W（09868.HK）总结

核心内容

小鹏汽车在2022年上半年实现了营业收入的快速增长，但净利润仍为负，主要受原材料成本上涨及研发投入增加的影响。公司产品矩阵进一步完善，旗舰车型G9的上市对销量和品牌形象有积极影响。同时，公司在智能驾驶和补能体系建设方面取得了显著进展，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 收入增长显著：2022年上半年营业收入为148.91亿元，同比增长122%；单二季度营业收入为74.36亿元，同比增长98%。
• 净利润亏损扩大：2022年上半年净利润为-44.02亿元，同比下降122%；单二季度净利润为-27.01亿元，同比下降126%。
• 毛利率基本稳定：尽管原材料成本上涨，但公司通过服务业务收入同比增长200%，使整体毛利率保持相对稳定。
• 销量持续高增长：2022年上半年总交付量为68,983辆，同比增长124%；单二季度交付量为34,422辆，同比增长98%。
• 产品矩阵优化：G9作为高端SUV车型于8月开启预定，丰富了产品线并提升了品牌形象。
• 智能驾驶技术突破：小鹏已迭代至Xpilot3.5，计划于2023年推出Xpilot4.0，实现全场景智能辅助驾驶。
• 补能体系快速扩展：截至2022年6月底，自营充电站达977座，其中超充站793座，覆盖全国主要区域。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为148.91亿元，同比增长122%；2022年第二季度为74.36亿元，同比增长98%。
• 净利润：2022年上半年为-44.02亿元，同比下降122%；2022年第二季度为-27.01亿元，同比下降126%。
• 毛利率/净利率：2022年上半年分别为11.55%/-29.56%，同比下降0.05%/0.04%；2022年第二季度分别为10.88%/-36.32%，同比下降1.05%/4.56%。
• 费用率变化：研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为17%/22%，同比下降4%/4%；2022年第二季度费用率分别为17%/22%，同比下降6%/5%。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年收入分别为421/753/1109亿元，对应PS分别为3/1/1倍，维持“买入”评级。

产品与市场表现

• 交付量：2022年上半年交付68,983辆，同比增长124%；单二季度交付34,422辆，同比增长98%。
• 车型表现：
  • G3：上半年交付10,239辆，同比下降9%；单二季度交付5,591辆，同比下降5%。
  • P7：上半年交付35,410辆，同比增长82%；单二季度交付15,983辆，同比增长39%。
  • P5：上半年交付23,334辆，数据未提供；单二季度交付12,848辆，同比增长23%。
• G9亮点：
  • 充电5分钟，续航增加200公里，超长续航达702公里。
  • 搭载全场景智能辅助驾驶和3D人机交互系统，提升驾驶安全性与座舱体验。

智能驾驶与补能体系

• 自动驾驶智算中心“扶摇”：2022年8月建成，算力达600PFLOPS，训练速度提升170倍，支持Xpilot3.5及未来Xpilot4.0的开发。
• 补能网络：
  • 自营充电站达977座，覆盖全国所有地级行政区和直辖市。
  • 超充站达793座，高速公路补能网络贯通京沪、京港澳等主干道。
  • 提供301万次车主专享场站充电服务、47万次预约充电、389万次即插即充、404万次停车费减免。

风险提示

• 新车型销量不及预期。
• 智能驾驶技术可能面临法律和监管风险。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2022年PS为3倍，2023年为1倍，2024年为1倍。

可比公司估值表（部分）

财务预测与估值（部分）

分析师信息

• 证券分析师：唐旭霞
• 联系人：余晓飞
• 联系方式：
  • 唐旭霞：0755-81981814 / tangxx@guosen.com.cn
  • 余晓飞：0755-81981306 / yuxiaofei1@guosen.com.cn

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