20220825-开源证券-合盛硅业-603260.SH-公司信息更新报告_Q2业绩承压_看好下半年工业硅价格向上_4页_713kb
报告摘要
合盛硅业（603260.SH）Q2业绩承压，看好下半年工业硅价格向上
核心内容
合盛硅业在2022年H1实现营业收入130.00亿元，同比增长67.87%，归母净利润35.45亿元，同比增长48.68%。尽管Q2业绩环比下降27.16%，但整体表现仍符合预期，公司维持“买入”投资评级。
主要观点
Q2业绩承压原因
- 产品价格下滑：2022Q2，工业硅和有机硅DMC均价分别为19088元/吨和24887元/吨，环比下降9.95%和24.62%。
- 销量增长有限：工业硅销量16.87万吨，环比增长3.28%；有机硅销量15.32万吨，环比增长39.36%。
- 行业环境影响：受限电、疫情等因素影响，国内工业硅供给出现扰动，导致Q2业绩承压。
H2展望
- 工业硅价格有望上行：供给端受限，预计2022年国内工业硅供给增量仅为25万吨左右。需求端伴随硅铝合金与有机硅需求边际改善，以及2022Q4多晶硅产能密集投产，工业硅需求有望持续增长。
- 公司成本优势显著：公司依托低成本产能扩张模式，预计2021年至2024年间，工业硅与有机硅销量将分别由53万吨、41万吨提升至118万吨、80万吨，业绩有望集中释放。
关键信息
财务数据
- 营业收入：2022年H1为130.00亿元，同比增长67.87%；预计2022-2024年分别为253.42亿元、367.76亿元、423.67亿元。
- 归母净利润：2022年H1为35.45亿元，同比增长48.68%；预计2022-2024年分别为84.33亿元、108.52亿元、121.87亿元。
- 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为7.85元、10.10元、11.35元。
- 市盈率（P/E）：当前股价对应2022-2024年PE分别为16.9、13.1、11.7倍。
- 市净率（P/B）：当前P/B为11.7倍，预计2022-2024年分别为5.3、3.8、2.9倍。
估值指标
- EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为12.6、9.7、8.3倍。
风险提示
- 产能投放不及预期
- 下游需求大幅下滑
- 国内疫情反复
财务摘要
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 8,968 | 21,343 | 25,342 | 36,776 | 42,367 |
| 归母净利润（百万元） | 1,404 | 8,212 | 8,433 | 10,852 | 12,187 |
| 毛利率（%） | 28.2 | 52.9 | 46.2 | 41.3 | 39.9 |
| 净利率（%） | 15.7 | 38.5 | 33.3 | 29.5 | 28.8 |
| ROE（%） | 14.4 | 40.7 | 31.2 | 29.2 | 25.2 |
| EPS（元） | 1.31 | 7.64 | 7.85 | 10.10 | 11.35 |
现金流量与资产负债表
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 1,254 | 3,709 | 8,634 | 12,081 | 13,574 |
| 投资活动现金流（百万元） | -1,351 | -3,074 | -5,729 | -9,922 | -9,778 |
| 筹资活动现金流（百万元） | 56 | 41 | -1,707 | -1,288 | -1,554 |
| 现金净增加额（百万元） | -45 | 662 | 1,198 | 871 | 2,241 |
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率（%） | 51.1 | 33.2 | 26.6 | 21.1 | 17.9 |
| 净负债比率（%） | 46.4 | 10.2 | 3.7 | -0.5 | -5.9 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 25.4 | 37.5 | 30.0 | 35.0 | 30.0 |
| 应付账款周转率 | 1.8 | 2.5 | 3.1 | 4.4 | 4.7 |
| 每股经营现金流（元） | 1.17 | 3.45 | 8.04 | 11.25 | 12.64 |
| 每股净资产（元） | 9.02 | 18.73 | 25.07 | 34.50 | 45.02 |
投资评级说明
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级说明
- 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。
- 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。
风险提示
- 产能投放进程不及预期
- 下游需求大幅下滑
- 国内疫情反复
法律声明
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- 投资决策应基于个人情况，不应仅依赖投资评级。
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