20210807-安信证券-合盛硅业-603260.SH-工业硅价格淡季大超预期_业绩有望环比递增_4页_921kb

合盛硅业（603260.SH）总结

核心内容

合盛硅业在2021年8月6日的工业硅价格达到16373元/吨，23天内涨幅达16.7%，创近年新高。尽管Q3为传统淡季，但价格逆势上涨，预计公司业绩将环比递增，表现超预期。

主要观点

需求端强劲增长

• 多晶硅、有机硅和硅铝合金产量均显著上升：
  • 2021年7月多晶硅产量同比+47.4%
  • 2021年7月有机硅单体产量同比+10.3%
  • 2021年6月铝合金产量同比+16.5%
• 截至2021年上半年，我国多晶硅产能已从2020年的42万吨增至49.5万吨，2021Q4及2022年为产能集中释放期，预计对工业硅行业带来显著需求增量。

供给端受限

• 受限电政策影响，云南、四川等主要工业硅产地产能释放受限：
  • 2021年1-7月，云南工业硅产量同比-7.50%
  • 四川工业硅产量同比+9.27%
  • 新疆工业硅产量同比+53.8%
• 水电地区在丰水期产能无法释放，预计枯水期产品价格有望继续上涨。

产能扩张计划

• 公司当前工业硅产能为73万吨，计划新增40万吨产能，已获批文，完工后总产能将达160万吨。
• 有机硅DMC产能为50万吨，新增20万吨在建，预计2022年全面实现量价齐升。
• 未来产能释放将与下游需求爆发期重合，有望进一步巩固行业领先地位。

关键信息

投资建议

• 上调公司2021年-2023年净利润预测至48.1亿元、59.6亿元、75.9亿元。
• 维持“买入-A”投资评级，上调目标价至130元。

财务预测与估值

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	每股净资产（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2019	8,938.8	1,106.3	1.03	7.91	98.9	12.9
2020	8,968.2	1,404.3	1.31	9.02	77.9	11.3
2021E	18,454.7	4,808.5	4.48	12.76	22.8	8.0
2022E	22,885.9	5,960.3	5.55	17.23	18.4	5.9
2023E	29,173.9	7,593.5	7.07	22.93	14.4	4.4

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	27.8%	28.2%	42.3%	43.1%	44.2%
营业利润率	14.4%	17.6%	30.5%	30.6%	30.6%
净利润率	12.4%	15.7%	26.1%	26.0%	26.0%
ROE	13.0%	14.5%	35.1%	32.2%	30.8%
ROIC	12.6%	13.2%	36.4%	40.1%	42.2%
资产负债率	50.5%	51.1%	49.0%	37.5%	33.2%
流动比率	0.60	0.54	0.59	0.73	1.08
速动比率	0.27	0.23	0.24	0.35	0.67
利息保障倍数	6.05	7.36	20.64	38.92	75.28

盈利和估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-19.3%	0.3%	105.8%	24.0%	27.5%
营业利润增长率	-61.0%	22.5%	256.8%	24.0%	27.5%
净利润增长率	-60.6%	26.9%	242.4%	24.0%	27.4%
EBITDA增长率	-42.3%	21.2%	158.1%	21.2%	24.5%
EBIT增长率	-59.1%	28.0%	235.7%	21.1%	25.9%
NOPLAT增长率	-56.5%	22.6%	213.3%	21.1%	25.9%
净资产增长率	7.1%	13.8%	41.0%	34.8%	32.9%
ROIC/WACC	2.0	2.1	5.8	6.4	6.7
PEG	1.3	1.0	1.2	0.2	0.2
P/S	12.2	12.2	5.9	4.8	3.8
EV/EBITDA	13.2	12.4	15.0	12.2	9.4

风险提示

• 下游需求不及预期
• 宏观经济发展不及预期

投资评级体系

评级	投资收益率预期
买入-A	领先沪深300指数15%以上
增持	领先沪深300指数5%至15%
中性	与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
减持	落后沪深300指数5%至15%
卖出	落后沪深300指数15%以上

公司评级

• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明

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