20161203-广发证券-2017年A股策略报告_周期和资本的碰撞_50页_3mb

2017年A股策略报告总结

核心内容概述

本报告由广发证券策略组发布，主要分析2017年A股市场面临的宏观环境变化及投资策略建议，重点探讨盈利周期、利率变化、风险偏好、汇率波动等多重因素对股市的影响，并提出结构配置建议。

主要观点

1. 盈利周期对股市的影响——逐渐由盛转衰

• 2016年盈利回升：A股剔除金融的盈利增速预计为16%，显著高于2015年的-17.4%。
• 2017年盈利下行：预计A股剔除金融盈利增速将下滑至8%，整体盈利增速从4.1%降至3%。
• 盈利周期规律：A股盈利周期通常为三年，其中一年为回升期，两年为回落期。2016年为回升期，2017-2018年将进入回落期。

2. 利率和风险偏好对股市的影响——下半年环境好于上半年

• 利率趋势：2017年上半年受“降杠杆”政策影响，利率将上行；下半年随着经济增长和价格回落，货币政策宽松空间打开，利率有望下降。
• 风险偏好波动：风险偏好预计先降后升，与盈利周期同步。2017年下半年“十九大”前后可能成为提升改革预期、改善风险偏好的契机。
• 投资者结构变化：个人投资者持股比例下降，机构和法人持股比例上升，A股风格逐渐向高ROE、低PB、高现金流、高分红的行业倾斜。

3. 汇率贬值对股市的影响——严控资本外流是关键

• 汇率与股市关系：汇率贬值对股市影响不一，取决于是否引发资本外流。
• 模式分析：
  • 模式一（日本）：货币宽松导致汇率贬值和股市上涨。
  • 模式二（德国）：汇率贬值刺激出口，改善盈利，推动股市上涨。
  • 模式三（印度）：贬值预期引发资本外流，导致汇股双跌。
  • 模式四（俄罗斯）：贬值引发通胀和外储下降，央行被迫加息，股市下跌。
• 人民币贬值影响：人民币实际有效汇率贬值幅度有限，对出口提振作用不强。若发生严重资本外流，将对股市构成风险。

4. 综合判断：2017年上半年仍存风险，下半年有望迎来转机

• 市场环境：2017年上半年受盈利回落、利率上行、风险偏好下降等因素影响，市场仍存风险；下半年盈利、利率、风险偏好可能同步改善，市场环境好转。
• 上证综指预测：预计2017年上证综指的波动区间为（2750, 3550），估值中枢为15倍PE，对应点位约3160点。

5. 结构配置——周期和资本的碰撞

• 周期性行业配置：
  • 上半年：关注不受调控影响的涨价品种，如有色金属、化工子行业、造纸等。
  • 下半年：关注“保增长”加码的受益行业，如建筑、环保等。
• 资本偏好行业：
  • 高ROE、低PB、高分红、高现金流的行业更受青睐，如高速公路、银行、电力、机场、白色家电等。

关键信息

• 盈利周期：A股盈利周期通常为三年，2016年为回升期，2017-2018年为回落期。
• 利率变化：2017年上半年利率将上行，下半年有望下降。
• 风险偏好：2017年风险偏好预计先降后升，与盈利周期一致。
• 汇率影响：人民币贬值对股市影响有限，但若引发资本外流则可能带来风险。
• 投资者结构：A股投资者结构正从个人投资者向机构和法人投资者转变，影响市场风格。
• 行业配置建议：
  • 上半年：有色金属、化工子行业、造纸。
  • 下半年：建筑、环保。
  • 长期偏好：高ROE、低PB、高现金流、高分红行业。

风险提示

1. 2017年宏观数据和企业盈利数据大幅改善。
2. 人民币汇率贬值可能引发大规模资本外流。
3. 海外政治和资本市场发生较大动荡。