20180828-西南证券-复星医药-600196.SH-2018年半年报点评_内生稳健增长_研发费用和利息增长影响业绩_4页_1mb

复星医药2018年半年报点评总结

核心内容概述

复星医药（600196）在2018年上半年实现了营业收入118.6亿元，同比增长42.0%，但归母净利润同比下降7.6%至15.6亿元，扣非归母净利润同比下降5.3%至12.0亿元。公司业绩增速放缓主要受到研发费用和利息费用增长的影响。

主要观点

1. 内生增长强劲，外延并购推动收入扩张

• 公司核心产品销售增长及新并购公司并表是营业收入大幅上升的主要原因。
• 即使剔除2017年新并购企业的影响，营业收入同口径增长仍达23.4%。
• 研发型联合营公司如复星凯特和直观复星处于早期投入阶段，对业绩贡献有限。

2. 研发投入持续增加

• 报告期内研发投入达11.9亿元，同比增加5.6亿元（+89.82%）。
• 研发费用7.1亿元，同比增加2.5亿元（+53.7%）。
• 公司在生物类似药、单抗生物创新药、小分子创新药及一致性评价领域加大投入，构建了极具深度的研发管线。

3. 生物药研发实力突出

• 截至报告期末，公司拥有9个单抗产品和13个适应症在中国大陆获得临床试验批准。
• 2个单抗产品和1个联合疗法获得临床试验申请受理。
• 3个产品在美国、台湾地区获得临床试验批准，1个产品在澳大利亚获得批准。
• 利妥昔单抗注射液有望2018年底前获批，实现国产单抗生物类似药零的突破。

4. 利息费用上升影响业绩

• 受市场利率和带息债务增加影响，利息费用同比增加1.7亿元。

关键信息

业绩预测与估值

• 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.38元、1.61元、1.87元。
• 对应当前股价PE分别为24倍、21倍、18倍，显示估值有提升空间。
• 公司内生增长强劲，新产品研发持续推进，有望推动估值提升，维持“买入”评级。

风险提示

• 药品研发进度或低于预期的风险。
• 外延并购整合或低于预期的风险。
• 联合营公司业绩或持续下滑的风险。

财务数据摘要

营收与利润

财务指标

营运与资本结构

现金流量

总结

复星医药在2018年上半年展现出强劲的内生增长动力，但因研发投入和利息费用的增加，导致净利润下降。公司持续加大在生物类似药和创新药领域的研发力度，已拥有多个临床试验批准的产品，显示出其在生物药领域的领先地位和未来增长潜力。尽管存在一定的业绩波动风险，但公司基本面稳健，估值有望随着新产品推进而提升，因此维持“买入”评级。