白酒行业2018年三季报综述_3Q18放缓但未失速_悲观情绪释放之后_优质公司布局良机出现_20页-1mb

白酒行业2018年三季报综述及投资建议

核心内容

2018年第三季度，白酒行业营收增速放缓但未失速，主要受财富效应、渠道扩张速度放缓及经济下滑担忧影响。尽管部分上市公司业绩低于预期，但整体来看，白酒行业的增长逻辑并未改变，集中度提升与产品结构升级仍是主要驱动力。预计2019年白酒上市公司仍可实现15%-20%的收入增长，行业整体增速可能降至10%以内，但个位数增长甚至下滑的概率较小。

主要观点

• 业绩回顾：

  • 2018年第三季度白酒行业营收增速为13.8%，净利增速为11.9%。
  • 剔除茅台后，白酒上市公司营收和净利增速分别为21.8%和26.0%，保持平稳增长。
  • 多家上市公司业绩有喜有忧，部分公司如泸州老窖、舍得酒业、今世缘超预期，而贵州茅台、顺鑫农业等低于预期。

• 结构升级：

  • 白酒行业毛利率同比上升2.7pct，费用投入加大，销售费用率同比上升1.3pct。
  • 产品结构继续升级，中高档酒收入增速高于中低档酒，推动毛利率提升。

• 渠道扩张与市场趋势：

  • 渠道扩张红利可能减弱，但需求增速平稳下降。
  • 1-3Q18白酒上市公司市占率继续上升，预计2018年全年增速差有望拉大。
  • 渠道下沉和品牌扩张仍是主要趋势，企业对渠道库存进行控制，以减少风险。

• 基金持仓与估值：

  • 3Q18白酒基金持仓市值占比为5.0%，环比下降0.2pct，但整体估值回落至较低水平。
  • 重点推荐贵州茅台、舍得酒业、山西汾酒，因其估值合理，具备长期增长潜力。

• 经济与市场影响：

  • 投资者对经济的担忧增加，但对白酒行业影响可控。
  • 历史数据显示，经济下滑对白酒行业影响有限，白酒需求仍保持增长趋势。

关键信息

• 2018年三季度白酒行业表现：

  • 酒类上市公司整体营收增速为13.8%，净利增速为11.9%。
  • 与2017年相比，行业增速有所放缓，但未出现断崖式下降。
  • 茅台三季度收入低于预期，但其价格稳定，实际需求强劲。

• 未来展望：

  • 预计2019年白酒上市公司收入增速为15%-20%，行业增速可能降至10%以内。
  • 集中度提升趋势未变，消费升级方向不变，茅台等头部企业仍具较强增长动力。
  • 与国际烈酒龙头相比，当前白酒估值较低，具备投资价值。

• 投资建议：

  • 悲观情绪释放后，优质公司布局良机出现。
  • 重点推荐贵州茅台、舍得酒业、山西汾酒，因其在行业集中度提升和消费升级中的领先地位。

风险提示

• 茅台放量可能导致价格明显回落。
• 白酒库存超预期可能影响渠道信心。
• 经济下行可能对白酒需求产生负面影响，尤其是中高端白酒。

附录：上市公司估值表

总结

2018年白酒行业经历了一定程度的放缓，但整体仍保持增长趋势。主要受集中度提升、渠道扩张及消费升级等因素驱动，行业增长逻辑未发生根本变化。尽管存在经济担忧和财富效应的影响，但白酒行业整体表现相对稳健，具备长期投资价值。在当前估值较低的情况下，优质公司如贵州茅台、舍得酒业、山西汾酒值得重点推荐。未来增长空间仍较大，但需关注库存和价格波动风险。