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风继续吹 ——7月信用债托管数据点评总结

核心内容

2018年7月，信用债市场呈现融资环境改善、需求端分化以及政策导向调整的特征。整体来看，信用债市场在供给与需求两端均出现积极变化，短期内表现向好，但中长期仍需警惕结构性风险。

主要观点

1. 供给端改善显著

• 发行量：7月信用债发行量为6,114.12亿元，环比增长45%，尽管同比小幅下降5%。
• 净融资额：净融资额达1,219.54亿元，环比增长487%，显示市场融资能力增强。
• 券种表现：
  • 中票：发行量增幅最大，达110.25%，成为供给端的主要增长点。
  • 企业债：发行量下降47.84%，净融资缺口扩大，影响整体融资表现。
• 发行利率与久期：7月新券加权发行期限为2.37年，较上月上升0.22年；加权票面利率为4.98%，较上月下降44bps，显示融资成本降低。

2. 需求端分化明显

• 机构持仓变化：
  • 广义基金：大幅增持信用债1,478.39亿元，持仓占比上升0.8%至68.8%。
  • 商业银行：减持信用债627.39亿元，持仓占比下降0.5%至13.8%。
  • 保险公司：减持51.23亿元。
  • 券商自营：增持77.67亿元。
• 持仓集中度转移：信用债持仓集中度从商业银行略微向广义基金转移。
• 分券种配置分歧：
  • 短融&超短融：广义基金增持，商业银行减持，尤其是超短融。
  • 中票：广义基金和券商自营为增持主力，商业银行和保险则减持。
  • 企业债&公司债：广义基金减持企业债302.65亿元，但因其他机构同步减持，其持仓占比仍上升1%；公司债方面，券商自营和保险增持，广义基金减持。

关键信息

• 政策转向：7月政治局会议释放“宽货币+稳信用”政策信号，市场对信用债的担忧有所缓解。
• 市场反应：一级市场量价久期改善，广义基金大幅增持，显示市场信心恢复。
• 结构性风险：
  • 宽货币已反映在资金价格中，但稳信用政策效果需通过后续社融数据验证。
  • 弱资质主体融资问题仍需关注。
  • 房地产调控政策未放松，需警惕相关行业信用风险。

风险提示

• 监管政策变化：可能对信用债市场带来冲击。
• 信用债负面事件：超预期增加可能影响市场情绪。
• 利率与信用利差：存在上行风险，需密切跟踪市场动态。

展望

短期来看，信用债市场因政策转向与融资环境改善，整体表现有望延续向好趋势。中长期则需关注政策传导效果、弱资质主体融资问题以及房地产行业信用状况的变化，以防范潜在风险。

数据来源

• 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所
• 报告发布机构：东吴证券股份有限公司
• 联系方式：
  • 证券分析师：周岳
  • 执业证号：S0600518010003
  • 联系电话：021-60199793
  • 邮箱：zhouyue@dwzq.com.cn
  • 研究助理：谈圣婴
  • 邮箱：tanshy@dwzq.com.cn

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