全球资产价格：如何解释内外市场的冷热不均？-20180810-招商证券-29页-1mb

如何解释内外市场的冷热不均？——全球资产价格（2018.7.23-2018.8.5）

核心内容

2018年8月，全球市场呈现显著的冷热不均现象。美国市场整体表现相对稳健，而中国及部分新兴市场则面临较大压力。这种差异主要体现在股市表现、商品价格走势以及货币政策调整等方面。

主要观点

1. A股市场表现疲弱，美股表现稳健

• 贸易战影响：特朗普宣布将对2000亿美元中国商品加征25%关税，并限制对中国军工企业出口及政府采购海康威视、大华股份产品，对A股造成冲击。
• A股表现：尽管陆股通资金流入有所改善，但A股在主要市场中仍跌幅居前，表现弱于美股。
• 原因分析：
  • 经济结构差异：美国经济对出口的依赖程度较低，而中国经济对外需高度敏感。
  • 政策对冲力度：中国采取的反制措施金额和税率低于美国，对市场影响较小。
  • 基本面差异：美国二季度经济增速达到2.8%，而中国二季度经济下行压力显现，加剧了A股的脆弱性。

2. 国内外商品价格冷热不均

• 国际商品价格：整体疲软，仅有纺织品和油脂小幅上涨。
• 国内商品价格：全线上涨，主要受人民币贬值和供给侧改革影响。
  • 人民币贬值输入通胀：人民币贬值对国内商品价格形成抬升效应。
  • 供给侧改革：对钢铁等国内生产主导的商品供给限制严格，导致价格上升。

3. 央行调整政策以稳定人民币汇率

• 人民币贬值压力：人民币在新兴市场货币中表现偏弱，汇率指数降至92.3。
• 政策应对：央行将远期售汇业务外汇风险准备金率由0上调至20%，短期内有助于稳定汇率。
• 政策效果：该措施可限制贬值幅度，但无法逆转贬值趋势。

关键信息

A股表现

• A股在贸易战背景下跌幅居前，而美股表现稳健。
• 二季度中国经济下行压力显现，叠加外部冲击，加剧了A股的脆弱性。

陆股通资金流入

• 陆股通资金流入持续好转，但未能有效支撑A股整体表现。

美国经济基本面

• 美国二季度经济增速达2.8%，显示经济韧性。
• 美国制造业PMI有所回落，但整体仍保持较高水平。

人民币汇率

• 人民币对美元汇率一度接近6.9，贬值压力明显。
• 人民币有效汇率指数下降1.2%，显示对新兴市场货币的弱势。

利率变化

• 美国、英国、印度等国家的利率均有所上升。
• 中美利差收窄至约50个基点，显示中美货币政策趋同。

商品价格走势

• 国际大宗商品价格疲弱，国内商品价格全面上涨。
• 钢铁价格上涨，动力煤价格下跌，反映供需变化。

制造业PMI变化

• 美国、欧元区、日本等发达国家制造业PMI有所回升。
• 中国、俄罗斯、印度、越南等新兴市场制造业PMI下降，显示外需疲软。

汇率与利差

• 美元指数震荡，人民币对美元小幅贬值。
• 港美利差回升，关注港元压力。

市场风格与表现

A股风格

• 近两周风格偏向大盘，周期板块表现较好。

美股风格

• 防御板块涨幅较高，市场风险偏好较低。

港股表现

• 港股震荡下行，周期、能源、电讯板块有所上涨。

其他关键指标

美国实际利率上升

• 实际利率显著回升，金价与实际利率呈现反向关系。

油价走势

• 油价受需求预期拖累，出现小幅下跌。

加拿大钻机数量回升

• 加拿大钻机数量大幅上升，显示能源投资增加。

中国原油进口量下降

• 7月中国原油进口量和同比增速均下滑，影响需求预期。

央行政策调整

• 央行采取行政手段抑制人民币贬值，稳定市场预期。

结论

整体来看，2018年8月全球市场呈现冷热不均的态势，主要受贸易战、经济基本面差异、货币政策调整及人民币贬值等因素影响。A股受外部冲击较大，表现疲弱，而美股相对稳健。国内商品价格全面上涨，而国际大宗商品价格疲弱，反映内外部因素的差异。央行的政策调整旨在稳定人民币汇率，但需关注其长期效果及市场反应。