20221018-山西证券-珀莱雅-603605.SH-Q3业绩预增超预期_大单品策略持续驱动增长_5页_421kb

报告摘要

珀莱雅（603605.SH）作为中国美妆行业的重要企业，2022年第三季度业绩表现超预期，公司持续通过大单品策略推动增长，同时加强线上渠道特别是抖音平台的布局，取得了显著成效。

业绩表现超预期：2022年1-9月，公司实现营业总收入38.76~39.76亿元，同比增长28.67%~31.99%；归母净利润4.77~4.97亿元，同比增长30.92%~36.41%。其中，Q3营收增长14.20%~23.34%，净利润增长30.25%~44.72%，净利率提升明显。
线上增长显著：公司在天猫、京东、拼多多和抖音四大平台合计GMV为13.6亿元，同比增长13.5%。其中，抖音平台GMV达3.8亿元，同比增长44.3%，成为增长最快的渠道。
大单品策略成效显著：公司主品牌珀莱雅持续优化大单品矩阵，H1大单品占比提升至35%。9月推出的源力精华2.0带动淘系销售增速转正。子品牌彩棠在抖音平台表现突出，GMV同比增长563.3%，成为增长亮点。
投资建议：公司基本面稳健，未来增长潜力较大。预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为2.60元、3.30元、4.15元，对应PE分别为67.5倍、53.2倍、42.3倍。维持“买入-A”评级，认为公司股价有望跑赢沪深300指数。

营业收入：2022年预计59.77亿元，同比增长29.0%；2023年预计74.75亿元，同比增长25.1%；2024年预计93.35亿元，同比增长24.9%。
净利润：2022年预计7.36亿元，同比增长27.8%；2023年预计9.35亿元，同比增长27.0%；2024年预计11.76亿元，同比增长25.7%。
净利率：2022年预计12.3%~12.5%，同比增长0.5%~1%；2023年预计12.5%，2024年预计12.6%。
毛利率：持续提升，2022年预计67.5%，2023年68.1%，2024年68.7%。
ROE：2022年预计21.8%，2023年22.6%，2024年23.0%，显示公司盈利能力稳步增强。
PE与PB：2022年PE为67.5倍，PB为14.7倍；2023年PE降至53.2倍，PB为12.0倍；2024年PE进一步降至42.3倍，PB为9.7倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营收增长率	20.1%	23.5%	29.0%	25.1%	24.9%
净利润增长率	21.2%	21.0%	27.8%	27.0%	25.7%
毛利率	63.6%	66.5%	67.5%	68.1%	68.7%
净利率	12.7%	12.4%	12.3%	12.5%	12.6%
ROE	18.2%	19.3%	21.8%	22.6%	23.0%
P/E	104.5	86.3	67.5	53.2	42.3
P/B	20.8	17.6	14.7	12.0	9.7

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先沪深300指数15%以上；
- 增持：预计涨幅介于5%~15%之间；
- 中性：预计涨幅介于-5%~5%之间；
- 减持：预计涨幅介于-15%~-5%之间；
- 卖出：预计涨幅落后沪深300指数15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越行业基准10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%~10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后行业基准10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于行业基准；
- B：预计波动率大于行业基准。