20211027-国金证券-珀莱雅-603605.SH-Q3净利同增30_大单品策略成效显著_4页_1mb

珀莱雅 (603605.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

珀莱雅作为一家专注于护肤与彩妆领域的公司，其业绩表现良好，特别是在大单品策略的推动下，盈利能力显著提升。公司2021年第三季度营收同比增长20.71%，归母净利润同比增长30.09%。市场对珀莱雅的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长：珀莱雅在2021年前三季度的营业收入同比增长29.51%，归母净利润同比增长23.53%。Q3净利润增长显著，达到30.09%，显示公司盈利能力持续增强。
• 大单品策略成效显著：大单品在主品牌中占比约21%，在天猫平台中占比约55%，带动了整体业绩增长。该策略在提升毛利率方面表现突出，尽管面临原材料成本上升，毛利率仍上升1.61%。
• 线上渠道表现强劲：线上销售额占比提升至82%，其中直营渠道增长迅速，Q3线上直营同比增长超过75%。抖音平台表现亮眼，主品牌零售额达2.42亿元，预计Q3营收约1.93亿元。
• 线下渠道调整：线下渠道在Q3出现约50%的同比下降，主要由于公司对经销商库存结构进行调整，以及大单品统仓策略实施。
• “双11”预售表现优异：珀莱雅在“双11”预售期间的表现超过去年同期全部成交额，显示市场对品牌的认可。

关键信息

市场数据

• 当前股价：191.50元
• 总股本：2.01亿股
• 总市值：385.14亿元
• 年内股价波动：最高213.82元，最低153.36元
• 沪深300指数：4898
• 上证指数：3562

财务指标

• 营业收入（2021E）：4,860百万元
• 归母净利润（2021E）：588百万元
• 毛利率（2021E）：66.10%
• 销售费用率（2021E）：41.56%
• 净利率（2021E）：12.63%
• ROE（2021E）：21.33%

投资建议

• EPS预测（2021E-2023E）：2.92 / 3.59 / 4.39元
• 2022年PE：53倍
• 维持“买入”评级：基于公司业绩改善、大单品策略成功及“双11”预售表现亮眼。

风险提示

• 新品销售不及预期：新品牌营销超投可能影响短期业绩。
• 营销投放效率：需关注广告和市场推广投入是否有效转化为销售增长。
• 新品牌孵化：彩棠品牌虽增长显著，但全年营收目标下调，需关注其未来表现。

附录数据摘要

• 资产负债率：2021E为40.84%，2022E为44.93%，2023E为45.66%
• 每股收益：2021E为2.924元，2022E为3.591元，2023E为4.389元
• 每股经营现金净流：2021E为4.085元，2022E为4.403元，2023E为5.392元
• 每股净资产：2021E为13.708元，2022E为15.863元，2023E为18.496元
• 净负债/股东权益：2021E为-54.45%，2022E为-55.94%，2023E为-58.55%

投资评级分析

• 市场中相关报告投资建议：多数报告建议“买入”，显示出市场对公司未来表现的积极预期。
• 评分机制：投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分与投资建议相对应。
• 市场平均评分：1.00，对应“买入”评级。

结论

珀莱雅在大单品策略的推动下，实现了显著的业绩增长，线上渠道表现强劲，线下调整策略有助于优化库存结构。尽管面临一定的风险，如新品销售和营销效率，但公司整体表现良好，维持“买入”评级。未来业绩有望继续增长，特别是在“双11”等关键销售节点。