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中高端女装佼佼者，内生外延新成长可期

核心内容概览

公司是国内优秀的中高档服装运营商，以女装为主，涵盖多个品牌，其中主品牌玖姿在高端女装市场排名靠前。公司于2017年2月在主板上市，募集资金用于供应链、营销网络、研发中心等建设，进一步强化其运营能力。公司通过多品牌战略覆盖不同年龄和风格的女性消费者，2017年上半年实现收入6.25亿元，同比增长18.13%，标志着业绩调整结束，进入新的成长周期。

主要观点与关键信息

品牌与渠道布局

• 品牌矩阵：公司拥有6个品牌，包括5个女装品牌和1个男装品牌，主品牌玖姿占据主导地位，收入占比达62%。
• 多品牌战略：公司较早实施多品牌战略，品牌覆盖广泛，包括“玫姿”、“尹默”、“安正男装”、“摩萨克”、“斐娜晨”和“安娜寇”。
• 渠道结构：公司以商场联营店为主，2017年上半年门店数量为872家，其中玖姿门店643家，占比74.16%；直营店占比36.01%，加盟店占比63.99%。
• 线上布局：公司推出线上品牌“安娜寇”，推动线上销售增长，并上线微商城和会员系统，实现线上线下融合。

业绩与增长趋势

• 业绩调整结束：2012-2016年公司收入增速持续下滑，2016年首次出现负增长，但2017年上半年业绩回升，收入同比增长18.13%。
• 收入结构：2017年上半年各品牌收入占比分别为玖姿62.27%、尹默16.63%、安正男装6.50%、摩萨克3.22%、斐娜晨6.43%。
• 店效提升：2016年下半年起高端女装消费回暖，店效回升，2017年上半年店效进一步改善，推动各品牌收入增长。

运营与竞争优势

• 信息化建设：公司通过SAP系统整合研发、生产、销售等环节，实现快速反应和高效运营。
• 自产比例高：公司自产比例较高，有利于质量控制和供应链灵活性。
• 设计师团队：公司注重设计研发，拥有自主培养与外部合作的设计师团队，研发投入高于同业。
• 股权激励：公司推出股权激励计划，激励管理层和核心员工，推动业绩增长，2017-2019年净利润目标分别为2.75亿、3.60亿、4.70亿。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.27元、1.65元，年复合增长率约为30.42%。
• 估值：2017年上半年PE为25.91倍，低于可比公司平均值，显示出一定的估值优势。
• 成长空间：公司计划拓展童装等品类，打造多品牌多品类的中高端服装产业集团，成长空间较大。

风险提示

• 库存风险：公司存货占收入比例较高，若市场需求变化可能导致存货跌价，影响盈利能力。
• 次新股波动：公司为次新股，股价可能受市场环境影响较大，存在短期波动风险。

财务数据摘要

分析师信息

• 分析师：李婕（执业证书编号：S0930511010001）
• 联系方式：021-22169107，lijie_yis@ebscn.com
• 当前价：25.13元
• 总股本：2.85亿股
• 总市值：71.63亿元
• 一年最低/最高：23.01元 / 50.98元
• 近3月换手率：68.83%

品牌收入结构

• 玖姿：2017年上半年收入388.95百万元，占比62.27%。
• 尹默：2017年上半年收入103.88百万元，占比16.63%。
• 安正男装：2017年上半年收入40.60百万元，占比6.50%。
• 摩萨克：2017年上半年收入20.13百万元，占比3.22%。
• 斐娜晨：2017年上半年收入40.19百万元，占比6.43%。

总结

公司作为中高端女装领域的领先企业，凭借多品牌战略和强大的运营能力，已从业绩调整期走出，进入新的增长阶段。公司通过优化渠道、提升店效、加强设计研发、推出股权激励等手段，持续增强市场竞争力。随着小品牌进入盈利阶段，公司有望实现多品类拓展，进一步扩大市场份额。尽管存在库存和次新股波动等风险，但其成长潜力和估值优势仍值得投资者关注，首次覆盖给予“买入”评级。