20170214-申万宏源-安正时尚-603839.SH-高端女装领导者_借资本力量扬帆打造多品牌时装集团_32页_1mb

安正时尚（603839）发行上市总结

核心内容概览

安正时尚是一家专注于中高端成熟时装的中国领先时尚产业集团，致力于打造多品牌时装阵营。公司以“玖姿”女装为核心品牌，同时发展“尹默”、“安正”、“摩萨克”、“斐娜晨”等多个品牌，覆盖中高端男、女性消费者群体。公司于2017年2月14日正式上市，发行价格为16.8元，发行股数为7126万股，募集资金净额为11.15亿元，主要用于供应链中心改扩建、营销网络建设、研发中心建设及信息化系统建设等项目。

主要观点与关键信息

公司概况

• 品牌结构：公司构建了五大品牌矩阵，涵盖中高端女装与男装，包括“玖姿”、“尹默”、“安正”、“摩萨克”、“斐娜晨”，其中“玖姿”为公司核心品牌，其余品牌则处于成长期或培育期。
• 渠道策略：公司采用直营与加盟相结合的销售模式，其中加盟店占比较高，主要为“玖姿”品牌，而新品牌多采取直营模式。公司还拓展了五季店和集合店等特色渠道，以提升销售效率与客户体验。
• 供应链体系：公司建立了集设计研发、采购生产、零售分销为一体的一体化供应链，实行自主生产、委托加工与成衣采购并行的开放式产品供应链体系，以提高效率、降低成本。

财务表现

• 营收与利润：2011-2015年公司营业收入复合增速为10%，归母净利润复合增速为4%。2016年1-9月营收8.29亿元，同比下降7.01%，但归母净利润同比提高1.2%。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.89、0.98、1.10元，对应2017年合理估值区间为29-34元。
• 毛利率与费用：公司毛利率长期保持在较高水平，2016年上半年达到73%。销售费用从2011年的15.7%提升至2016年上半年的29.4%，管理费用则保持相对稳定。

股权结构

• 实际控制人：郑安政为公司实际控制人，发行前后持股比例分别为50.1%和37.6%。其家族成员合计持有发行后总股本的74%。
• 团队结构：公司整体团队相对年轻，员工总数保持稳定，30岁以下员工占比过半，设计研发人员占比14.62%，具备较强的创新能力和市场敏锐度。

市场与竞争分析

• 市场前景：中高端女装市场仍存在巨大增长空间，公司市占率稳居前十，尤其在高端女装领域排名第三。
• 竞争对手：公司主要竞争对手包括朗姿股份、维格娜丝、歌力思、宝姿、慕诗国际、珂莱蒂尔等。
• 品牌定位：公司品牌覆盖不同消费群体，形成品牌金字塔，从核心品牌“玖姿”到新购品牌“摩萨克”与“斐娜晨”，实现多元化品牌布局。

风险分析

• 市场风险：包括市场竞争加剧、未能把握市场流行趋势、网络销售冲击传统模式等。
• 管理风险：包括加盟商管理、存货管理等方面的风险。

募投项目

• 项目内容：募集资金用于供应链中心改扩建（2.91亿元）、营销网络建设（5.13亿元）、研发中心建设（2459万元）、信息化系统建设（8937万元）及补充流动资金等（1.96亿元）。
• 未来计划：公司计划在三年内新建179家直营门店，以提升直营占比，增强市场竞争力。

总结

安正时尚通过多品牌战略、多渠道布局和一体化供应链体系，持续提升市场竞争力与盈利能力。公司具备较强的市场定位能力与品牌管理能力，未来将继续在品牌建设、渠道拓展及供应链优化方面发力，推动业绩稳定增长。同时，公司面临市场竞争、网络销售冲击及加盟商管理等多重风险，需在这些方面加强管控与优化。