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中兴通讯（000063）深度报告总结

核心内容

中兴通讯是一家全球领先的综合性通信制造业上市公司，专注于通信设备、解决方案及终端产品。公司自成立以来，凭借自主研发能力和市场开拓能力，逐步成长为全球通信行业的重要参与者。尽管在2016年和2018年经历了美国制裁等重大挑战，但通过管理层调整、战略优化以及持续的研发投入，公司已逐步恢复增长，并在5G时代重新确立其市场地位。

主要观点

• 5G时代重新起航：中兴通讯在5G技术上取得了显著进展，成为全球5G专利研发的领先企业之一，2020年全球5G必要专利数量排名第三，具备较强的市场竞争力。
• 国内市场地位稳固：公司在国内5G建设中占据重要市场份额，特别是在无线接入、有线接入、承载网络和核心网等业务板块表现突出。
• 海外市场空间充足：公司正在积极拓展海外市场，尤其是在东南亚、欧洲和中东地区，市场份额持续提升。
• 政企业务增长可期：借助数字化转型趋势，公司推出了一系列具有竞争力的政企业务产品，如分布式数据库GoldenDB，未来增长潜力较大。
• 手机与汽车双轮驱动：公司正通过手机和智能汽车业务拓展新的增长点，特别是通过“云、网、端”一体化模式，提升其在消费者市场的影响力。
• 财务基本面改善：公司营收逐步恢复增长，经营质效同步提升，2020年营收同比增长11.16%，经营性现金流改善，资产负债率下降，显示公司财务状况向好。

关键信息

投资要点

• 国内市场地位稳固，海外市场空间充足：中兴通讯作为四大设备商之一，近年来市占率稳步上升，未来有望依托国内5G市场建设推进和海外市场扩张实现营收增长。
• 5G研发成果斐然：公司持续加大研发投入，2020年研发投入达147.97亿元，研发费率14.59%，在A股公司中排名靠前。
• 手机+汽车双轮驱动：公司通过品牌形象重塑，回归国内智能机市场，并积极布局智能汽车业务，作为新的增长引擎。
• 盈利预测与估值建议：预计2021-2023年营业收入分别为1,158.60亿元、1,285.94亿元、1,434.97亿元，归母净利润分别为61.82亿元、75.28亿元、91.02亿元。公司当前PE处于近三年低位，未来估值有望进一步提升。

盈利预测与估值分析

风险提示

• 贸易摩擦加剧：美国制裁可能对公司的海外业务产生持续影响。
• 国内5G建设不达预期：如果国内5G建设进度放缓，可能影响公司业绩。
• 海外市场拓展不及预期：公司海外业务增长存在不确定性。

业务结构

中兴通讯的主营业务分为三大板块：

1. 运营商网络：聚焦运营商网络演进需求，提供无线接入、有线接入、承载网络、核心网等产品解决方案，是公司主要营收来源。
2. 政企业务：提供包括通讯网络、物联网、大数据、云计算等产品，为政府和企业提供信息化解决方案。
3. 消费者业务：开发、生产和销售智能手机、移动数据终端、家庭信息终端等产品，以及相关软件应用与增值服务。

市场表现

• 国内5G建设稳步推进：三大运营商资本开支持续增长，2020年达3324.5亿元，2021年预计为297亿元和350亿元。
• 海外市场持续突破：2020年海外营收334亿元，同比增长2.71%，主要受益于亚洲地区（不含大陆）的增长。

财务与运营效率

• 营收恢复增长：2020年营收同比增长11.16%，2021年Q1同比增长22.14%。
• 盈利能力增强：扣非净利润持续增长，2020年毛利率为31.61%，净利率为4.65%。
• 费用比率优化：销售费用比率降至7.47%，管理费用比率降至4.92%，财务费用比率保持稳定。

研发与技术优势

• 研发投入持续增长：2020年研发投入达147.97亿元，占营收比例14.59%，在A股公司中排名第七。
• 中兴微电子强化芯片能力：中兴微电子自主研发并商用的芯片超过100种，覆盖通信网络“承载、接入、终端”领域，7nm芯片已实现规模量产，5nm芯片正在导入中。

市场份额与行业地位

• 国内市场份额稳固：2020年国内5G基站建设中，中兴通讯获得28.90%的市场份额，仅次于华为。
• 国际市场份额提升：2020年全球5G设备商市场份额中，中兴通讯市场份额有所提升，尽管受美国制裁影响，但相比华为，其影响相对较小。

总结

中兴通讯在5G时代重新确立了其市场地位，通过持续的研发投入、管理层调整和市场拓展，公司整体经营状况正在逐步改善。在运营商网络、政企业务及消费者业务的推动下，公司有望实现营收和利润的双增长，未来估值有望进一步提升。然而，公司仍需面对贸易摩擦、国内5G建设不达预期及海外市场拓展不及预期等风险。