20180831-中泰证券-中兴通讯-000063.SZ-业务恢复超出预期_聚焦5G砥砺前行_4页_588kb

中兴通讯（000063.SZ）投资分析总结

核心内容概览

中兴通讯作为通信行业的龙头企业，近年来在5G领域持续投入并取得显著进展。尽管2018年上半年受外部因素影响，公司业绩出现下滑，但市场对其业务恢复及未来发展前景持积极态度，分析师给出“增持”评级，并设定目标市值为1237亿元，对应2019年35倍的市盈率。

主要观点

• 业务恢复超出预期：尽管2018年上半年营收同比下降26.41%，但公司通过递延订单确认，营收表现强于预期，显示出业务恢复的潜力。
• 中国市场支撑显著：中国市场在公司营收结构中占比上升至65.29%，成为业绩恢复的主要驱动力，显示公司对国内市场依赖加深。
• 盈利恢复节奏明显：公司预计2018年前三季度净利润亏损68~78亿元，但Q3有望止亏转盈，全年净利润预计在-58到-68亿元之间。2019年和2020年净利润分别预计为35.33亿元和45.52亿元，净利率有望回升至3.7%~3.9%。
• 5G战略前景广阔：公司深度参与5G测试与标准化项目，拥有大量专利，5G设备市场占有率有望超过四成，全球市占率接近20%。
• 资产负债结构优化：受罚款影响，货币资金减少，流动比率下降，但公司可能通过延长债务久期和聚焦核心业务来优化资产结构。

关键信息

财务表现（2016A-2020E）

现金流量与资产负债

• 现金净流量：2018年预计为-8,822百万元，2019年预计为4,565百万元，2020年预计为6,616百万元。
• 资产负债结构：流动资产占比从2017年的75.2%降至2018年的68.8%，但2019年回升至79.8%。流动负债占比从2017年的70.83%升至2018年的77.46%，流动比率从1.1倍降至1.0倍，短期偿债压力增加。

业务结构变化

• 营收构成：2018年H1收入确认幅度超出预期，政企业务增长17.74%，消费者业务下降35.77%，运营商业务下降27.34%。
• 毛利率：综合毛利率30.24%，同比下降超2个pp，政企和消费者业务降幅较大。
• 费用控制：销售费用和管理费用占营收比例有所上升，显示公司运营成本压力。

投资与风险提示

• 投资策略：公司持续聚焦5G领域，剥离非核心资产，推动业务结构优化。
• 风险提示：包括中美贸易摩擦、运营商投入不及预期、客户信用风险、汇率波动、竞争加剧和技术风险等。

投资评级说明

• 股票评级：维持“增持”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：通信板块值得中长期配置，预期涨幅在10%以上。

总结

中兴通讯在2018年中报中表现出较强的业务恢复能力和5G战略推进能力。尽管面临短期财务压力，但其在5G领域的布局和国内市场支撑使其具备长期增长潜力。分析师认为，公司有望在2019年实现盈利恢复，并在2020年进一步提升盈利能力。未来，公司将继续优化资产负债结构，聚焦核心业务，推动业绩增长。投资者应关注其5G业务进展、国内市场表现及外部风险因素。