港股策论12月第3期：风险偏好回暖，价值风格回归-20191215-广发证券-17页_2mb

香港股市策略总结：风险偏好回暖，价值风格回归

核心内容概述

本周港股市场风险偏好明显回暖，恒生指数和恒生国企指数分别上涨4.49%和4.14%。市场情绪改善，主要体现在风险溢价下行、低估值板块估值修复、人民币汇率升值以及南下北上资金净流入增加。分析师廖凌认为，当前港股市场正处于价值风格回归的阶段，应重点关注低估值、高股息率及盈利稳定的板块。

主要观点与关键信息

一、政策与市场环境变化

1. 中央经济工作会议定调2020年“稳”字当头

   • 会议强调“六稳”，未提“去杠杆”，预计2020年稳增长政策将更多体现为“宽财政”。
   • 基建投资将成为政策发力点，增速有望自低位修复。
   • 房地产政策未超预期收紧，地产投资保持韧性，旧改政策对行业有支撑。

2. 中美贸易谈判达成第一阶段协议

   • 协议达成或带来三方面利好：出口增长预期上升、人民币汇率稳定、资金流入港股。
   • 关税减免直接利好出口，人民币汇率走强有助于稳定盈利预期。

3. 英国“硬脱欧”风险降低

   • 保守党在议会选举中取得大胜，降低了“无协议”脱欧概率。
   • 英镑兑美元汇率出现明显反弹，美元指数进入窄幅向下弱周期，对新兴市场压制减小。

二、市场表现与情绪跟踪

• 恒生指数上涨4.49%，原材料业表现最佳，医疗保健与必需消费业小幅下跌。
• 市场情绪改善：HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。
• 流动性与估值：人民币兑美元汇率明显升值，恒生指数PE为9.97倍，低于历史均值。
• 盈利预期：彭博对恒生指数与国企指数2019年EPS增速一致预期小幅下调。

三、资金流向分析

• 北上资金净流入205.1亿元，南下资金净流入81.4亿元。
• 港股成交额中南下资金参与占比上升，显示南下资金对港股市场影响增强。
• 资金与汇率、利差相关性：人民币升值与南下资金流入呈正相关，美港利差变化也影响资金流向。

四、投资策略建议

• 短期布局重点：风险溢价下行背景下，低估值板块（如银行、地产、资本货物、博彩）有望迎来估值修复。
• 中长期配置主线：
  1. 价值回归：超配银行、汽车、博彩，关注内房股，核心为估值和高股息率。
  2. 抗通胀品种：精选医药、保险等具有抗通胀能力的行业。
  3. 分化科技：从“硬科技”向“软服务”转变，超配互联网及软件服务。

五、风险提示

1. 美元指数、美债收益率大幅上行的风险。
2. 国内信用政策持续收紧的风险。
3. 经济和上市公司盈利不达预期的风险。
4. 中美贸易格局继续恶化的风险。

六、图表与数据支持

• 图1-4：反映基建投资修复空间、地产销售与投资韧性、竣工与新开工数据等。
• 图5-8：显示人民币走强对EPS预期的影响、美元指数下行趋势、美港利差与汇率走势等。
• 图9-11：恒生指数ERP处于历史高位，显示风险溢价较高。
• 图12-15：全球大类资产与股市表现、港股各板块涨跌幅等。
• 图16-17：港股情绪指标变化，如沽空比例、期权比例等。
• 图18-23：人民币汇率、美港利差、中美利差、原油价格、美债收益率走势等。
• 图24-29：全球主要股市PE/PB分位情况，恒生指数与国企指数估值等。
• 图30-45：南下北上资金净买入与持股比例变化，以及相关行业走势。

七、研究团队信息

• 本报告由广发证券海外研究小组发布，团队成员包括廖凌、欧亚菲、张静静等，均具备丰富的行业研究与分析经验。
• 报告内容基于Wind、Bloomberg等数据源，分析严谨，研究视角多元。

八、投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

九、法律声明与权益披露

• 本报告由广发证券制作并发布，内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及潜在利益冲突，投资者应独立评估风险。
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