20250331-东方金诚-利率债周报_债市有所回暖_收益率曲线延续陡峭化_13页_893kb

东方金诚研究报告总结（2025年3月31日）

核心内容

市场走势

上周（3月24日当周）债市整体呈现回暖态势，长债收益率先下后上，整体下行。短端利率受益于央行净投放，资金面未收紧，短端利率继续下行，但幅度小于长端，收益率曲线延续陡峭化。不过，周四央行转为净回笼，叠加利空消息，压制市场情绪，债市转弱。周五季末资金面略有宽松，但市场对货币政策仍存不确定性，长债收益率小幅上行。

核心观点：

• 本周债市预计将窄幅震荡，长债收益率在1.8%-1.9%区间波动。
• 短端利率受跨季结束影响，有望迎来宽松期，但下行空间有限。
• 基本面短期向好信号对债市影响有限，房地产市场仍低迷，出口政策影响未显现。
• 货币政策不确定性仍存，降息预期不强，债市上涨或下跌动力不足。

重要事件

• MLF招标方式调整： 央行自3月起将MLF操作由单一价位中标改为多重价位中标，以满足不同机构的资金需求，淡化其政策利率色彩，凸显7天期逆回购利率的政策地位。
• MLF操作规模： 3月25日央行开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。
• 货币政策信号： 央行近期强调择机降准降息，但市场对降息落地时间仍有疑虑，认为降准延后可能性较大。

实体经济观察

• 生产端： 高炉开工率、日均铁水产量继续上涨，石油沥青装置开工率小幅回落，半胎钢开工率基本持平。
• 需求端： 30大中城市商品房销售面积继续上升，但BDI指数和CCFI指数均回落，显示出口压力仍存。
• 物价方面： 猪肉价格微幅上涨，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢、原油价格上涨，铜价小幅回落。

流动性观察

• 央行操作： 上周央行净投放资金3001亿元，操作以逆回购和MLF为主。
• 资金面： R007、DR007均大幅上行，显示市场流动性趋紧。
• 短端利率： 跨季资金面未收紧，短端利率继续下行。
• 回购市场： 质押式回购成交量明显回落，银行间市场杠杆率上行。

主要观点

• 债市情绪： 上周债市情绪因MLF招标方式调整而升温，但周四因央行净回笼和利空消息压制，债市再度走弱。
• 货币政策： 央行对流动性的呵护信号释放，但市场对降准降息的预期不强，短期政策方向不明朗。
• 收益率曲线： 长债收益率整体下行，短端利率下行空间有限，收益率曲线延续陡峭化。
• 市场预期： 本周债市预计窄幅震荡，10年期国债收益率在1.8%-1.9%之间波动，短端利率受跨季结束影响可能略有反弹，但整体仍受限于央行操作态度。

关键信息

• 利率债发行情况： 上周共发行利率债92只，发行量8228亿元，净融资额6919亿元，环比增加。
• 国债发行： 发行规模3505.1亿元，平均认购倍数3.36倍，票面利率1.43%-1.79%。
• 政金债发行： 发行规模1360亿元，加权利率1.5262%-1.9558%，平均认购倍数3.70倍。
• 地方债发行： 发行规模3362.91亿元，平均认购倍数23.38倍，发行利率1.62%-2.29%，较前5日国债收益率均值上浮幅度0-25bps。
• 流动性数据： 上周R007、DR007均大幅上行，质押式回购成交量明显回落，银行间市场杠杆率上行，显示资金面偏紧。

图表要点

• 图1： 上周10年期国债现券收益率和期货价格走势，显示收益率整体下行，期货价格上行。
• 图2： 各期限国债利率均下行，显示整体利率环境偏宽松。
• 图3： 国开债中长端利率上行，短端利率下行，显示收益率曲线陡峭化。
• 图4： 各期限国债期货均上行，显示市场情绪回暖。
• 图5： 国开债隐含税率上行，显示市场对政策利率的预期偏弱。
• 图6： 10年期国债-1年期国债期限利差微幅收窄。
• 图7： 中美10年期国债利差倒挂幅度加深，显示外资对国内债市的偏好减弱。
• 图8-图18： 展示了上周不同行业和市场指标的变化，如高炉开工率、石油沥青装置开工率、BDI指数、CCFI指数、猪肉价格、国际油价、螺纹钢价格等。

总结

上周债市在央行流动性呵护下有所回暖，但周四因净回笼和利空消息压制，市场情绪转弱。本周债市预计将维持窄幅震荡，长债收益率在1.8%-1.9%之间波动。市场对货币政策的不确定性仍存，降准降息预期不强。实体经济方面，生产端有所回暖，但需求端表现不一，出口压力仍然存在。流动性方面，央行净投放3001亿元，但资金面仍偏紧，R007和DR007上行，质押式回购成交量回落，银行间市场杠杆率上行。整体来看，债市短期缺乏明确方向，需关注后续政策信号和基本面变化。