> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美联储不加息但鹰派，收益率曲线陡峭化分析总结 ## 核心内容 美联储在2026年7月的利率决议中选择维持利率不变，但其内部存在鹰派倾向，三位票委投票支持加息25个基点。这一决策表明，尽管短期内没有加息动作，但政策制定者对未来的货币政策路径仍持谨慎态度，增加了市场的不确定性。 ## 主要观点 1. **利率政策与市场预期** - 美联储7月维持利率不变，但鹰派立场凸显。 - 三位票委支持加息25个基点，是自2016年以来首次出现三张一致反对票。 - 市场对加息的预期仍较强，因通胀水平仍高于2%目标，短期内难以转向降息。 2. **美债收益率曲线变化** - 十年期美债收益率近两周升至4.75%，收益率曲线短期出现陡峭化趋势。 - 短期（2年期）和中期（5年期）收益率分别上升2BP和8BP，而10年期收益率上升12BP，显示市场对长端利率上行的预期增强。 3. **美债市场供给与需求** - 美国6月财政赤字回落至1203.1亿美元，短期供给压力缓解。 - 但12个月累计赤字回升至1.80万亿美元，长期财政压力依然存在。 - 美债非商业净多头持仓减少，显示市场对利率回升的情绪有所缓和。 4. **美元流动性与经济不确定性** - 美联储维持利率在3.50%-3.75%区间，货币市场流动性短期压力可控。 - TGA存款余额增加，显示政府资金需求上升，需关注流动性变化。 - 经济政策不确定性上升，市场对美联储未来政策方向的关注度提高。 ## 关键信息 - **收益率曲线陡峭化**：市场预期长端利率将上行，收益率曲线短期陡峭化压力增加。 - **货币政策分歧**：美联储内部出现鹰派与鸽派的分歧，未来政策路径存在不确定性。 - **财政赤字变化**：短期财政赤字下降，但12个月累计赤字回升，反映财政压力依然存在。 - **市场情绪**：美债期货净多头持仓减少，显示市场对利率上行的预期趋于谨慎。 - **流动性指标**：TGA存款余额上升，逆回购工具使用减少，短期流动性风险需关注。 ## 图表概述 | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图1 | 截尾通胀指标显示短期通胀压力缓解 | | 图2 | 美债收益率曲线 | | 图3 | 2Y/FFR利差 | | 图4 | 增长因子（周度经济指标） | | 图5 | 增长因子（美国PMI） | | 图6 | 通胀因子（原油商业库存） | | 图7 | 通胀因子（原油价格同比增速） | | 图8 | 交易商持有国债 | | 图9 | 美债持有结构 | | 图10 | 交易商持有不同期限国债 | | 图11 | 交易商持有通胀保值债券 | | 图12 | 财政收支平衡 | | 图13 | 美债发行情况 | | 图14 | 非商业净多持仓 | | 图15 | 交易商净持仓 | | 图16 | 资管净持仓 | | 图17 | 杠杆基金净持仓 | | 图18 | 美债期货期权持仓 | | 图19 | 其他净持仓 | | 图20 | 美联储加减息概率 | | 图21 | 美联储隐含利率变动 | | 图22 | 美联储纪要情绪 | | 图23 | 流动性指标 | | 图24 | 经济政策与经济不确定性 | | 图25 | 央行间货币互换 | ## 风险提示 - **油价快速上涨风险**：能源价格波动可能对通胀预期产生影响，进而影响利率政策。 - **流动性快速收紧风险**：若美联储进一步收紧流动性，可能导致市场波动加剧。 ## 策略展望 - **美债收益率曲线阶段性陡峭化延续**：短期利率维持低位，长端利率仍有上行空间。 - **关注8月底美联储年会**：届时可能释放更多关于未来货币政策方向的信号，成为市场预期转变的关键节点。 - **市场预期仍以加息为主导**：在通胀未显著回落、财政压力持续的情况下，市场对加息的预期仍较强，需警惕政策转向风险。 ## 结论 当前美联储政策环境呈现“不加息但鹰派”的特征，市场对长端利率的上行预期增强，收益率曲线短期陡峭化趋势明显。尽管短期财政赤字有所缓解，但长期财政压力仍存，同时美元流动性变化和经济不确定性因素也值得关注。8月底的美联储年会将是观察政策走向的重要窗口，投资者应保持警惕，密切关注市场动态及政策信号。