【东方金诚】利率债：债市延续强势，收益率曲线陡峭化下移_12页_868kb

上周中国债市延续强势，10年期国债收益率一度下破17%关口，收益率曲线呈现陡峭化下移趋势。核心逻辑包括：11月社融、信贷及宏观经济数据不及预期支撑市场情绪，但央行因收益率过快下行约谈金融机构提示利率风险，导致周二、周三债市回调；资金面快速转松叠加大行增配短债，周四、周五收益率再度走低。短端利率下行幅度显著超过长端，显示市场对流动性宽松的预期强化。

一级市场发行量环比大幅减少，净融资额为-725亿。国债、地方债及政金债认购倍数均处于较高水平，表明市场需求依然旺盛。二级市场表现方面，10年期国债期货主力合约全周累计上涨0.33%，周五收益率较上周五下行753bp至0.98%，1年期国债收益率下行1775bp至0.98%。期限利差（10Y-1Y）继续走阔，中美10年期国债利差倒挂幅度加深，反映市场对政策宽松的持续预期。

上周宏观数据显示经济延续修复态势，11月工业增加值同比增长5.4%，消费数据因"双十一"前置影响出现短期回落，但以旧换新政策和楼市回暖对汽车、家电等消费形成支撑。LPR报价维持稳定，1年期和5年期品种均未调整，主要因政策利率未变及银行净息差处于历史低位，报价行缺乏进一步下调动力。

实体经济层面，生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、石油沥青装置开工率及日均铁水产量小幅下滑，房地产销售面积小幅回落。但出口集装箱运价指数CCFI继续上升，显示外贸韧性。物价方面，猪肉价格及大宗商品价格（铜、原油、螺纹钢）均出现回落，对通胀预期形成压制。

流动性方面，央行通过逆回购操作净回笼资金4302亿，但周三起资金面明显改善，R007、DR007利率大幅下行，同业存单发行利率持续走低。市场杠杆率呈现先降后升的波动，显示机构在年末配置需求下积极操作。短期内债市面临利率下行压力与政策风险提示的双重扰动，预计本周将维持震荡走势，但受跨年配置需求支撑整体仍偏强。附表显示国债、政金债及地方债发行规模及倍数均呈现明显变化，反映市场供需动态调整。