20221114-华创证券-_资产配置快评_2022年第50期_Riders_on_the_Charts_每周大类资产配置图表精粹_9页_2mb

资产配置快评总结（2022年第50期）

核心内容概述

本期资产配置快评聚焦于全球及中国主要经济指标、资产价格走势与金融市场的变化趋势，分析了美国和中国在通胀、利率、信用环境等方面的表现，并结合权益风险溢价、国债远期套利回报、美元融资环境等指标，评估了当前资产配置的策略方向。

主要观点与关键信息

1. 美国通胀与实际利率关系

• 美国CPI回落：10月美国CPI同比降至7.7%，低于预期值7.9%和前值8.1%。
• 实际利率上行：实际利率由负转正，推动了全球经济增长承压，同时拉低了美国名义通胀。
• 美联储政策预期：SOFR期货市场重新押注美联储2023年降息，2024年降息次数预期从3次增至4次；5年5年隔夜指数掉期利率从3.57%降至3.22%，引发长端美债利率和美元回落。

2. 中国通胀与货币流动性

• CPI与PPI数据：10月中国CPI同比放缓至2.1%，PPI同比下降1.3%，通胀剪刀差反弹至3.4%。
• 货币流动性收紧：M1同比放缓至5.8%，M2同比放缓至11.8%，货币剪刀差下行至-6%，显示稳增长措施尚未扭转经济下行压力。

3. 国内信用环境与实际利率

• 实际利率反弹：国内实际利率从零反弹至0.6%，表明信用环境收紧。
• 股票与债券相对表现：沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数比值为24.4，低于过去16年平均值，显示股票资产相对吸引力回升。

4. 权益风险溢价（ERP）与市场估值

• ERP水平：截至11月11日，沪深300指数ERP为4.5%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，估值进一步回落空间有限。
• 套利回报：中国10年期国债远期套利回报为64个基点，高于2016年12月水平，显示市场对债券的套利机会有所改善。

5. 离岸美元融资环境

• 美元互换基差：美元兑一篮子货币互换基差为-47.6个基点，Libor-OIS利差为34.8个基点，显示离岸美元融资环境收紧，瑞信信用风险暴露加剧。

6. 铜金价格比与人民币汇率

• 铜金价格比：截至11月11日，铜金比反弹至4.8，人民币汇率跌至7.1，二者背离有所收敛。
• 人民币走势：近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行，表明全球需求有所回暖。

资产配置建议

• 美国市场：实际利率上行抑制通胀，美联储转向预期推动美债利率和美元回落，需关注后续政策调整对市场的影响。
• 中国市场：通胀压力缓解，但货币流动性收紧与信用环境趋紧限制了内需增长，需进一步稳增长刺激。
• 股票与债券配置：股票与债券的相对回报已回归均值，股票资产吸引力增强，可适当增加股票配置比例。
• 套利机会：国债远期套利回报较高，可能为投资者提供一定收益空间。
• 汇率与大宗商品：人民币汇率反弹，铜金比回升，显示全球需求回暖，需关注外部环境变化对汇率和大宗商品价格的影响。

风险提示

• 地缘政治风险：中东地区爆发地缘政治冲突可能对全球市场造成冲击。
• 美元融资环境：离岸美元融资环境收紧，可能影响国际资本流动和人民币汇率走势。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤
  • 华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 组长、高级分析师：郭忠良
  • 曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
• 研究员：黄雄
  • 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

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