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资产配置快评总结（2021年第22期）

核心内容

本期资产配置快评聚焦于全球主要经济体的通胀与利率动态、资产价格走势及市场预期变化，结合图表数据对各类资产的相对表现和潜在风险进行了分析。同时，报告还提供了华创证券研究所团队的成员信息和相关金融产品投资评级体系。

主要观点

1. 国内再通胀动能释放完毕

• 货币剪刀差（M1-M2）小幅回升至 -1.9%，仍为负值，显示货币流动性偏弱。
• 通胀剪刀差（CPI-PPI）回落至 -7.7%，为20年以来最低水平，表明企业端价格上行空间受限。
• 国内央行货币政策的边际调整空间有所打开。

2. 美国实际利率下行放缓

• 10年期美债利率与CPI同比之差（实际利率）降至 -3.4%，接近历史极低水平。
• 基数效应消退后，美国CPI同比高点或已出现，实际利率下行或将放缓。
• 这一趋势为美元指数提供了基本面支撑。

3. 页岩油气投资预期升温

• 标普油气开采ETF价格升至97.4美元，较去年11月低点上涨超200%。
• 北美活跃油井数量增加12%，为未来原油产量提升奠定基础。

4. 欧洲央行宽松政策受压力

• 意大利10年期国债利差处于负一倍标准差水平，显示其利率反弹压力不减。
• 欧洲央行选择继续加速购债，以防止实际利率上升影响经济复苏。

5. 美国就业市场复苏迹象明显

• 尽管非农数据不及预期，但劳动参与率稳定在61%，且连续6个月上升。
• 表明财政刺激并未延缓就业市场复苏，失业人口退出劳动力市场的迹象不明显。

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）偏低

• 截至6月11日，ERP为2.52%，低于过去16年平均值25个基点，也低于2020年4月水平285个基点。
• 沪深300指数相对于10年期国债的超额回报略显不足。

7. 中国10年期国债远期套利回报上升

• 截至6月11日，中国10年期国债远期套利回报为60个基点，较2016年12月高90个基点。
• 说明市场对国债的杠杆套利预期增强。

8. 离岸美元融资环境极度宽松

• 美元兑一篮子货币互换基差为-8.6个基点，Libor-OIS利差为4.2个基点，显示离岸美元融资成本低。
• 这一环境对美元资产形成支撑。

9. 铜金价格比与离岸人民币汇率背离

• 铜金价格比降至5.4，离岸人民币降至6.41，二者背离暗示人民币汇率有走弱压力。
• 铜金价格比可视为人民币汇率的领先指标。

10. 国内股债总回报比偏高

• 沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数比值为35，高于过去16年平均值一个标准差。
• 未来股票资产跑赢债券资产的空间可能受限。

关键信息

• 风险提示：地缘政治风险可能干扰原油供给。
• 分析师：牛播坤、郭忠良。
• 团队成员：
  • 牛播坤：华中科技大学经济学博士，曾任保监会政策研究室，现为华创证券首席经济学家。
  • 郭忠良：曾任职京东金融战略研究部，2017年加入华创证券。
  • 黄雄：南开大学理学硕士，2019年加入华创证券。
• 联系方式：
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
  • 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁。
  • 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮。
  • 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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