20140102-申万宏源-益民集团-600824.SH-高隐蔽资产提供高安全边际_转型投资控股平台吹响改革号角_35页_649kb

益民集团（600824）投资报告总结

核心内容

益民集团是一家由黄浦区国资委控股的老字号国资商企，拥有丰富的品牌资源和商业地产。公司通过增资核心盈利资产“古今内衣”、收购控股东方典当、与德同资本合作设立“德益消费升级产业基金”等举措，正积极进行业务转型和改革，以实现多元化发展和价值提升。

主要观点

1. 品牌资源与核心盈利资产

   • 古今内衣是公司盈利核心来源，占净利润的74%，拥有完整的内衣产业链，具备较强的品牌溢价力。
   • 天宝龙凤是公司收入主要增长点，年均增速达50%，但市场占有率不足，净利润受金价影响较大。
   • 公司注重研发设计，推出多个系列，提升产品定位与盈利能力。

2. 商业地产的价值重估

   • 公司拥有15万㎡核心商圈物业，采用RNAV法重估，保守估计价值为38.65亿元，安全边际较高。
   • 物业租赁收入稳定，提租预期为未来业绩增长提供支持。

3. 转型类金融与投资控股平台

   • 通过增资东方典当，公司涉足类金融业务，提升整体盈利能力。
   • 东方典当作为控股子公司，具有较大的成长空间，净利率有望提升。
   • 借力德同资本，设立德益消费升级产业基金，寻找潜在并购标的，拓展投资能力。

4. 投资评级与估值

   • 预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.19元、0.22元、0.25元。
   • 采用分部估值法，合理价值为7.5元，维持“增持”评级。

关键信息

• 市场数据（2013年12月31日）：收盘价5.55元，一年内最高/最低6.52/3.61元，市净率3.0，流通A股市值4875百万元。
• 基础数据（2013年9月30日）：每股净资产1.88元，资产负债率29.82%，总股本/流通A股878/878百万。
• 盈利预测：2013E年营业总收入32.22亿元，净利润16.6亿元；2014E年营业总收入37.27亿元，净利润19亿元；2015E年营业总收入41.79亿元，净利润22.3亿元。
• 投资要点：
  • 增资古今，提升其在电商和新品研发的综合实力。
  • 商业物业重估提供高安全边际。
  • 增资东方典当，拓展类金融业务。
  • 德益基金有望成为公司产业并购平台。
  • 目标价7.5元，维持增持。

风险提示

• 消费持续低迷
• 收购项目质量较差
• 国企改革整体低于预期

股价催化剂

• 国企改革政策继续推进
• 德益消费升级产业基金开始运作
• 市场风格转向基本面转型的价值股

结论

益民集团通过增资核心资产、拓展类金融业务及设立产业基金，正逐步实现从传统零售向投资控股平台的转型。其高隐蔽资产和改革举措使其成为沪版国企改革的受益标的，合理价值为7.5元，建议投资者关注其改革进展及投资收益表现。