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益民集团（600824.SH）分析总结

核心内容

益民集团是一家由上海黄浦区国资委控股的老字号零售企业，业务涵盖品牌内衣、金银珠宝零售、租赁及酒店等。公司通过品牌多元化和物业资源优化，增强市场竞争力和盈利能力。当前股价为6.9元，目标价位为7.5元，证券分析师给予“持有”评级。

主要观点

1. 内衣市场潜力大：中国内衣市场复合增长率约20%，品牌内衣占比仅16%，未来增长空间广阔。公司是前十大内衣品牌之一，受益于行业整合趋势。
2. 品牌多元化战略：通过获得维多利亚的秘密、Selmark品牌的中国区经销权，抢占高端市场，提升品牌影响力和产品设计能力。
3. 自有物业价值高：公司自有物业约17万平方米，重估价值达45.7亿元，溢价率高达422.8%，提供高安全边际。
4. 国企改革潜在机会：公司为上海国企改革试点企业之一，大股东黄浦区国资委持股39.04%，有望受益于改革带来的资产整合。
5. 盈利预测与估值：预计2014-2016年营收增速为-1.17%、3.6%、4.24%，EPS分别为0.22、0.25、0.27元。公司当前动态市盈率为34.5倍，合理估值在7.5元左右。

关键信息

一、公司简介

• 股权结构：由黄浦区国资委控股，持股39.04%，为上海老字号零售公司之一。
• 主要业务：品牌内衣（古今内衣）、金银珠宝零售（天宝龙凤）、租赁和酒店等。
• 品牌优势：古今内衣为唯一获“中华老字号”认证的内衣品牌，具备完整的产业链。
• 经营结构：2013年收入结构中，金银珠宝占51%，品牌内衣占22%。

二、内衣业务分析

• 销售收入增速放缓：2009年占营收33%，2013年降至22%。尽管如此，净利率仍保持增长。
• 市场占有率：2012年在华东市场占8.15%，西北、西南市场占5.37%，行业集中度较高。
• 线上拓展：2013年线上销售额达5000万元，同比增长890.38%。
• 渠道盈利性：直营店占比43%，加盟店53%，单店店效较高，净利率高于安莉芬等品牌。

三、金银珠宝业务分析

• 市场驱动：国内黄金零售需求与通胀密切相关，2013年黄金需求下降，影响公司业绩。
• 黄金板块表现：天宝龙凤收入增速与全国市场一致，2014年收入增速预计为-6%、0%、0%。
• 盈利波动大：采用先进先出法，净利率高度依赖金价走势，2013年上半年净利率为1.02%，预计下半年略有提升。

四、租赁业务分析

• 物业资源丰富：自有物业约17万平方米，主要位于上海核心商圈，租金收入稳定。
• 租金测算：淮海中路租金为4.5万元/平米/年，其他地段为3.5万元/平米/年，租金收入约1.8亿元。
• 投资性房地产占比：约50%，为公司提供稳定现金流，长期租金上涨潜力大。

五、投资亮点

1. 内衣行业增长空间大：未来消费升级和城镇化将推动市场高速发展。
2. 高端品牌拓展：通过引进维多利亚的秘密和Selmark，提升品牌影响力和产品品质。
3. 高安全边际：自有物业重估价值远高于账面价值，提供高安全边际。
4. 国企改革试点：公司可能成为上海国资改革的试点企业，受益于资产整合和改革红利。
5. 积极创新：通过收购东方典当、设立产业基金，拓展准金融板块和创新领域。

六、盈利预测与估值分析

• 盈利预测：2014-2016年营收增速分别为-1.17%、3.6%、4.24%，净利润增速分别为16.17%、16.39%、5.65%。
• 估值指标：2014年PE为24.65，PB为2.63，EV/EBITDA为16。合理估值为7.5元，当前股价为6.9元，存在上涨空间。

风险提示

1. 消费市场低迷：终端消费疲软可能影响内衣业务业绩。
2. 国企改革进度：若改革进展低于预期，资产整合可能受阻。

重要财务数据

投资建议

公司当前估值处于合理区间，具备一定的增长潜力和安全边际。建议投资者关注其在内衣和租赁业务方面的表现，以及国企改革带来的潜在机遇。当前股价为6.9元，目标价位为7.5元，给予“持有”评级。