保险行业2018投资策略：顺应保障转型，估值弹性再平衡-20171210-广发证券-22页-1mb

报告摘要

保险行业2018投资策略总结

核心内容

2017年保险行业实现了估值与业绩的双升，形成了显著的“戴维斯双击”效应。P/EV从年初的1.06倍提升至1.40倍，升幅达32.08%，EV增长超过15%~25%。保险行业四大核心逻辑依然可持续，包括：监管推动行业集中度提升、保险回归保障契合消费升级、长端利率回升带来投资回报提升、政策红利助力保费增长。

2018年，保险板块的投资思路将从价值发现转向价值增长，关注估值水平与业绩弹性之间的再平衡。预计四家上市险企内含价值增速为15%~20%，P/EV仍有提升空间。在监管从严背景下，大型保险公司业务转型和估值提升将成为主旋律，中小保险公司激进模式宣告终结。

主要观点

估值修复基本完成：2017年保险板块估值修复行情基本完善，P/EV提升明显。
行业逻辑稳定：保险行业供给侧改革、产品结构优化、利率回升、政策支持等逻辑持续有效。
利润拐点到来：2017年前三季度保险公司利润总额同比增长18.3%，2018年准备金计提压力减少，利润有望进一步增长。
转型趋势明确：从银保向个险、从趸交到期交、从理财到保障的转变，提升了新业务价值率。
政策红利释放：健康险、税延养老保险等政策将推动保险行业保费增长，尤其是大型保险公司。

关键信息

估值与业绩表现

P/EV：从1.06倍提升至1.40倍，升幅32.08%。
EV增长：超过15%~25%。
新业务价值率：提升至32.9%~40.6%，其中中国平安达92%，新华保险达93%，中国太保达97%。

保费增长

寿险保费收入：2017年10月同比增长22.05%，其中中国平安、中国太保和中国人寿分别增长29.2%、32.1%和19.6%。
税延养老保险：2018年预计为保险行业带来180亿元增量保费，大型险企将优先受益。
健康险与意外险：占比提升至21.6%，预计未来仍将持续增长。

投资建议

行业评级：买入。
推荐顺序：中国平安 > 新华保险 > 中国太保 > 中国人寿。
P/EV预测：2018年分别为1.33倍、1.12倍、1.17倍、1.09倍。
新业务价值倍数（VBNX）：2018年分别为3.29倍、1.38倍、1.69倍、0.82倍。

风险提示

保费结构升级缓慢，转型步调与开门红低于预期。
利率大幅波动，资本市场大幅震荡，影响投资业绩。
政策红利出台时间及力度低于预期。

重点公司盈利预测

公司简称	评级	股价（元）	EV 2016A（百万元）	EV 2017E（百万元）	EV 2018E（百万元）	P/EV 2016A	P/EV 2017E	P/EV 2018E
中国平安	买入	71.49	34.89	43.62	53.93	2.05	1.64	1.33
新华保险	买入	64.18	41.49	48.36	57.16	1.55	1.33	1.12
中国太保	买入	42.92	27.14	31.43	36.73	1.58	1.37	1.17
中国人寿	买入	31.80	23.07	25.59	29.26	1.38	1.24	1.09