2017年下半年保险行业投资策略：曲径通幽，繁花似锦_24页-1mb

报告摘要

保险行业2017年下半年投资策略总结

核心内容

保险行业在2017年展现出强劲的市场表现，受益于基本面和会计利润的改善，行业估值逐步修复。核心逻辑在于保险产品的转型和新业务价值的提升，尤其是保障型产品的崛起，为行业带来了新的增长点和估值提升空间。随着长期利率的上升，保险公司投资端收益改善，负债端成本下降，行业整体面临利差益扩大的机遇。

主要观点

保险行业长期逻辑坚挺
- 保险行业具备成长和消费双重属性，需求持续增长，尤其是中产阶级在高杠杆压力下对保障性产品的偏好增强。
- 保险公司主动向保障型产品转型，健康险规模复合增长率超过50%，新业务价值增长显著。
- 偿二代体系下，保险公司具备自由现金流创造能力，剩余边际贡献显著，为内含价值增长提供支撑。
新业务价值驱动内含价值增长
- 新业务价值是内含价值变动的核心因素，其增长速度远超过去。
- 2016年以来，上市保险公司新业务价值增长率超过55%，且占内含价值变化的比重逐年上升，从28%上升至77%。
- 新业务价值率提升主要来源于代理人数量增加和期缴业务比例提高，未来更需关注人均产能提升。
保险行业估值仍有提升空间
- 当前P/EV估值水平接近历史均值，但尚未完全反映新业务价值的高增长潜力。
- 假设新业务价值增速为10%，P/EV估值有望提升至1.96-2.1区间，若新业务价值趋于稳定，估值可进一步提升至1.35-1.41。
利率变化对保险行业有利
- 长期利率易上难下，有助于提升保险公司内含价值。
- 2017年下半年，750日国债收益率将出现拐点，准备金提取压力减轻，净利润有望改善。
行业分化加剧，头部公司更具优势
- 保监会持续限制中短存续期产品，推动行业向保障型产品转型。
- 大型保险公司因产品结构优化和渠道管理优势，更具竞争力。