20180830-招商证券-煤炭行业2018年9月报_估值处于历史底部_聚焦优质龙头_21页_2mb

煤炭行业2018年9月分析总结

核心内容

2018年8月煤炭板块表现异常，出现“旺季不旺”的现象。8月全国六大电厂日均耗煤量为76.87万吨，同比下降3.5%，环比下降1%。尽管水电对电力需求有所冲击，但整体用电增速下降仍是主要因素。与此同时，煤炭行业估值已回归历史底部区间，具备投资吸引力。

主要观点

• 行业估值：煤炭行业市盈率（PE）和市净率（PB）均处于历史低位。Wind一致预测的2018年煤炭上市公司市盈率均值为9.7倍，接近历史最低水平；按最新净资产计算的平均P/B为1.13倍，也接近历史最低水平。
• 煤价表现：动力煤价格高位窄幅震荡，秦皇岛港Q5500动力煤现货报价622元/吨，环比上涨3%；而动力煤期货价格也小幅上涨。焦煤价格小幅上涨，主要由于环保检查导致生产洗选受阻。
• 煤炭板块走势：煤炭板块跑赢沪深300指数2.9个百分点，跌幅0.8%。焦煤股表现相对较差，炼焦煤指数跌幅1.5%。
• 市场表现：核心标的如陕西煤业和神华股息率分别达到6%和5%以上，具备较高的吸引力。近期上证指数屡屡下探，但陕煤和神华不再跟跌，显示市场底部确认。
• 投资策略：维持行业“推荐”评级，建议配置陕煤、神华等底部龙头标的。

关键信息

宏观政策层面

• 国常会后央行货币政策明显宽松，10年期国债收益率下降至3.6%，市场上流动性充裕。
• 财政政策未见积极，基建托底预期逐渐淡化，建议密切关注社融变化。

供给分析

• 国内产量：7月全国原煤产量为28150万吨，同比下降2%；山西、陕西、内蒙等地区产量分别下降3.1%、上升6.4%和微降1.4%。
• 进口量：7月进口煤达2900万吨，同比增长50%。预计9月后发改委将重新收紧进口煤政策。

需求分析

• 火电需求：8月火电需求罕见负增长，7月火电发电量同比增加4%，但整体用电增速下降。
• 水电出力：7月水电发电量接近1300亿度，创下历史新高，预计8月仍将维持高位。
• 宏观经济：5月以来火电增速持续下台阶，宏观经济逐渐下行影响需求。

库存分析

• 港口库存：秦皇岛港库存627万吨，环比下降10%；曹妃甸港库存485万吨，环比下降5%。
• 电厂库存：六大电厂库存1495万吨，环比增加1%；可用天数为22天。
• 焦煤库存：国内样本钢厂焦煤库存756万吨，环比减少2%；独立焦化厂焦煤库存746万吨，环比减少3%。

运输调度

• 铁路运量：全国铁路日均装车量同比增加11%；大秦线运量维持高位，7月运量3885万吨，同比增加7%。
• 沿海运费：秦皇岛到上海运费39元/吨，环比上涨33%；秦皇岛到广州运费50元/吨，环比上涨31%。

行业估值

• 行业平均PE为9.7倍，接近历史最低水平；行业平均PB为1.1倍，处于历史底部区间。

重要报告与分析

相关报告

1. 《抄底煤炭股系列之九—煤炭股票防守到位，P/B处于历史大底》2018-08-28
2. 《煤炭产业链跟踪周报（2018-08-24）—电厂日耗明显滑落，高库存消化仍需等待》2018-08-25
3. 《抄底煤炭股系列之八—治超和限进将扭转高库态势》2018-08-21

投资评级

• 行业评级：推荐，行业基本面向好，指数将跑赢基准。
• 公司评级：推荐、审慎推荐、中性、回避。

风险提示

• 中美贸易战升级，外需疲弱；
• 宏观经济疲弱。

研究团队信息

• 卢平：招商证券煤炭研究团队负责人，经济学博士，五年会计从业经验，十二年证券从业经验。
• 刘晓飞：招商证券分析师，金融学硕士，2015年7月加入招商证券。
• 王西典：招商证券研究助理，工学硕士，2017年2月加入招商证券。

所获荣誉

招商煤炭研究小组荣获2007~2017年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师；2010~2017年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”；2008~2017年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸，并可能为其提供或争取提供投资银行业务服务。