2018-抄底煤炭股系列之九_煤炭股票防守到位_P_B处于历史大底_14页

煤炭股票估值分析报告总结

核心内容

本报告指出，煤炭股票当前估值处于历史大底，具备抄底价值。通过分析市净率（P/B）和煤价，认为煤炭行业基本面已逐步改善，具备上涨潜力。

主要观点

• 市净率估值处于历史大底：煤炭股票的市净率处于历史最低水平，Wind显示的整体法市净率估值为0.81倍，远低于历史上煤炭的3倍P/B估值。
• 重置市净率仅为0.6倍：通过重置成本法测算，煤炭上市公司每股净资产平均增厚78%，市净率估值从1.14倍降至0.59倍。
• 股票反映的煤价接近盈亏平衡价：煤炭指数反映的港口5500大卡煤价为480元/吨，接近盈亏平衡价460元/吨，低于发改委指导价下限500元/吨。
• 基本面逐步好转：国内煤安监办20号文实施，治超措施开始，汇率贬值和进口量下降，行业基本面逐渐改善。
• 推荐两类股票：
  • 业绩好估值低的大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华
  • 有资产注入预期的山西股票：潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化、西山煤电

关键信息

估值数据

市净率表现

历史P/B估值

• 2014年3月至2014年7月
• 2016年4月至2016年6月
• 2018年6月至当前

煤价与估值关系

• 港口5500大卡煤价：620元/吨（现货价格）
• 煤炭指数反映的煤价：480元/吨
• 盈亏平衡价：460元/吨
• 发改委指导价区间：500-570元/吨

风险提示

• 超产失控：地质条件优良地区煤矿超产冲动强烈，若环保和安监力度减弱，超产可能再次发生。
• 需求下滑：宏观经济下行压力大，基建拖底效果尚不明确。

推荐股票

大白马股票

行业分析

供改与基本面改善

• 2018年8月17日，煤安监办20号文出台，标志着治超措施开始实施。
• 汇率贬值与煤价前期大跌导致进口量下降，行业基本面逐渐好转。

煤价与估值预期差

• 供改以来，股价与煤价形成较大的预期差，表明市场对煤价上涨有较强预期。
• 煤价上涨推动的超跌反弹空间预计在30%以上。

投资评级定义

公司短期评级

公司长期评级

行业投资评级

研究团队

• 卢平：经济学博士，招商证券煤炭研究团队负责人，具有五年会计和十二年证券从业经验。
• 刘晓飞：金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 王西典：工学硕士，2017年加入招商证券。

所获荣誉

• 2007~2017年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师
• 2010~2017年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”
• 2008~2017年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制。
• 本报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，也不构成投资建议。
• 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。
• 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。