煤炭行业抄底煤炭股系列之九：煤炭股票防守到位，PB处于历史大底-20180828-招商证券-14页

煤炭股票估值分析与抄底建议总结

核心内容

本报告分析了2018年8月煤炭行业股票的估值情况，指出煤炭股票估值已处于历史大底，具备抄底价值。报告从市净率（P/B）和煤价两个角度分析了煤炭行业的基本面，并推荐了两类具有投资价值的煤炭股票。

主要观点

1. 市净率估值处于历史大底

• 当前煤炭股票的整体法市净率估值为0.81倍，为历史最低水平。
• 与港口5500大卡煤价相比，煤价处于历史均值附近（约620元/吨），但煤炭股票的市净率仅为1倍，远低于历史平均水平（约3倍）。
• 从历史数据来看，煤炭股票P/B低于沪深300的时期有三次，分别是：
  • 2003年2月28日
  • 2005年6月6日
  • 2014年6月20日
  • 2016年2月5日
  • 2018年8月17日

2. 重置市净率只有0.6倍

• 使用重置成本法测算，煤炭上市公司重置后每股净资产平均增厚78%，市净率估值从1.14倍下降至0.59倍。
• 重置成本法考虑了采矿权和固定资产的重置价值，并使用固定资产成新率进行调整，剔除了负债的影响。

3. 股票反应的煤价接近盈亏平衡价

• 当前煤炭指数反应的港口5500大卡煤价为480元/吨，低于发改委指导价区间下限（500元/吨）。
• 盈亏平衡价测算为460元/吨，表明当前股票反应的煤价较为悲观，煤炭股已具备防守价值。

关键信息

行业基本面

• 政策支持：国内8月17日煤安监办20号文迈出了治超第一步，有助于缓解高库存压力。
• 进口下降：汇率贬值和国内煤价前期大跌导致进口量下降，行业基本面逐渐好转。
• 煤价预期：煤价短期有看涨期权，但调控能力有限。

股票推荐

• 大白马股票（业绩好，估值低）：

  • 陕西煤业
  • 兖州煤业
  • 中国神华

• 有注入预期的山西股票：

  • 潞安环能
  • 山煤国际
  • 阳泉煤业
  • 雷鸣科化
  • 山西焦化
  • 西山煤电

风险提示

• 超产失控：部分优质煤矿存在超产冲动，若环保和安监力度减弱，可能导致煤价波动。
• 需求下滑：宏观经济下行压力较大，基建拖底效果尚不明确。

估值数据

图表与数据说明

• 图1：煤炭股票与煤价趋势出现较大偏离。
• 图2：煤炭P/B估值处于历史大底。
• 图3：13年中以来煤炭P/B持续低于沪深300。
• 图6：煤炭指数反映的港口5500煤价仅为480元/吨。
• 图8：当前煤炭指数反映的煤价低于发改委下限。

行业与市场背景

• 煤炭股票整体估值处于历史底部，与煤价趋势出现较大偏离。
• 基本面逐渐好转，政策支持和进口量下降有助于改善行业状况。

投资建议

• 继续抄底煤炭股：当前估值处于历史大底，行业基本面逐渐改善，建议投资者继续关注煤炭股。
• 推荐两类股票：
  • 业绩好估值低的大白马股票
  • 有注入预期的山西股票

结论

煤炭股票当前估值处于历史大底，且与煤价趋势存在较大偏离，表明市场情绪极度悲观。行业基本面逐渐好转，政策支持和进口量下降为行业提供了改善空间。建议投资者继续抄底煤炭股，重点关注业绩好估值低的大白马股票和有注入预期的山西股票。同时，需警惕超产失控和需求下滑的风险。