在线教育行业：盈利模式处于探索期，资本化开启-20180830-广发证券-37页-2mb

在线教育行业总结

核心内容

在线教育是基于互联网的教育形式，强调toC端的内容教学及教学平台，依托PC端和移动端。行业发展已进入盈利模式探索期，目前仍处于发展上半场，但已不再是野蛮生长阶段，市场份额逐步集中，盈利模式逐渐清晰。

主要观点

1. 商业模式
   在线教育的商业模式为：营销投入 → 导流 → 注册用户增加 → 优质内容及师资推动用户付费率增加 → 营收增长 & 口碑提高 → 销售费用下降 & 盈利能力增强。

2. 行业痛点

   • 获客成本高，营销投入居高不下
   • 师资及内容缺乏，教学效果不如人意
   • 付费意愿低，转化率低
   • 盈利模式仍待验证

3. 投融资趋势

   • 在线教育一级市场投融资数量下降，但单笔金额上升，显示市场趋于理性
   • 教育巨头及互联网巨头加速布局，在线教育市场已迎来资本回归
   • K12及语言学习是投资热点，少儿英语培训尤为火热

4. 市场格局

   • 市场高度分散，CR5仅为1.67%
   • 新东方在线和沪江教育是行业领先品牌，均计划登陆港股
   • 新东方在线背靠新东方集团，拥有线下资源支持，获客成本相对较低

5. 盈利模式探索

   • 新东方在线已实现盈利，净利率稳定
   • 沪江教育仍处于亏损状态，需进一步验证盈利模式
   • 教育科技公司需重视内容研发，提升竞争力

关键信息

在线教育与教育信息化对比

在线教育与线下培训对比

在线教育发展历史

• 2000年之前：萌芽期
• 2000-2010年：在线化时期
• 2010-2016年：商业化时期，野蛮生长
• 2016年之后：盈利探索期，市场集中度提升

在线教育市场规模

• 2017年营收：964亿元
• 2022年预计营收：3,102亿元
• 复合增长率：26.3%
• 2017年付费学生人次：1.56亿
• 2022年预计付费学生人次：2.83亿
• 复合渗透率提升速度：12.6%

课程种类占比（2017年）

• 专业及职业教育课程：21.4%
• 兴趣爱好培训：占比未明确，但增长较快
• 英语课程：占比未明确，但需求旺盛
• K12课后教育课程：占比未明确，但增长迅速

在线教育竞争格局

• 前五大公司总营收为16.12亿元，CR5仅为1.67%
• 新东方在线营收规模最大，2017年为6.04亿元，占市场份额0.63%
• 沪江教育营收为5.55亿元，占市场份额0.58%

风险提示

1. 政策风险

   • 互联网教育监管趋严，办学不规范、证照不齐的机构可能被淘汰

2. 行业竞争加剧

   • 大部分机构仍处于盈利探索期，营销投入增加，竞争加剧

3. 用户信息安全

   • 在线教育依赖互联网，存在用户信息泄露风险
   • 大数据和人工智能技术应用进一步加剧信息安全挑战

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上

附录：主要企业投资布局

新东方在线

• 成立于2005年，拟登陆港股
• 核心业务：大学教育、K12教育、学前教育
• 主要平台：新东方在线、东方优播、多纳、酷学英语
• 获客成本：2018年前九个月平均每人次获客成本为1.10元
• 销售费用率：32.7%
• 教学及研发成本占比：50.9% & 20.3%
• 教师结构：全职教师62人，兼职教师957人，全职教师：兼职教师=1:15.44
• 内容开发团队：约650人
• 主要营收来源：大学教育（75.2%）
• K12业务增长强劲，前九个月营收0.63亿元，同比增长164.4%

沪江教育

• 成立于2001年，主要业务为B2C及平台服务
• 主要平台：CCtalk
• 获客成本：2017年平均每人次获客成本为20.06元
• 销售费用率：106.1%
• 教师结构：全职教师72人，兼职教师1602人，全职教师：兼职教师=1:22.25
• 教学研究及技术团队占比：28.8%
• 主要营收来源：大学生课程（33.5%）
• 英语交流技能课程：客单价最高，2017年每名学生平均支出7985元

总结

在线教育行业正处于盈利模式探索期，尽管面临高获客成本、师资及内容缺乏、付费意愿低等痛点，但随着技术发展、资本投入及政策支持，行业整体呈现增长趋势。新东方在线与沪江教育作为行业领先品牌，均计划登陆港股，但新东方在线凭借线下资源支持，已实现盈利，而沪江教育仍处于探索阶段。未来，随着市场集中度提高及内容质量提升，行业有望走出盈利模式。