煤炭行业2018年9月报：估值处于历史底部，聚焦优质龙头-20180830-招商证券-21页-2mb

煤炭行业2018年9月报总结

核心内容

2018年8月30日发布的煤炭行业研究报告指出，煤炭行业估值已处于历史底部，建议维持“推荐”评级。当前市场环境下，行业基本面呈现供需两弱、库存偏高、资金流动性改善的特点，核心标的如陕西煤业和神华具备较高的股息率，成为配置优选。

主要观点

• 行业走势：8月煤炭板块跑赢沪深300指数2.9个百分点，板块估值处于低位，接近历史最低水平。
• 价格走势：煤炭价格高位窄幅震荡，动力煤价格小幅反弹，焦煤价格因环保检查小幅上涨，喷吹煤价格平稳运行。
• 供给分析：受环保和安全检查影响，7月原煤产量大幅低于正常水平。进口煤量激增，但预计9月后政策将收紧。
• 需求分析：8月火电需求罕见负增长，主要受降雨影响及宏观经济下行压力。水电出力增加，对火电形成冲击。
• 库存分析：港口及电厂库存维持高位，但略有回落。焦煤库存也有所下降。
• 运输分析：大秦线运量维持高位，铁路运输保持稳定。

关键信息

估值情况

• 行业估值：煤炭行业平均P/B为1.13倍，接近历史最低水平；Wind一致预测的2018年煤炭上市公司市盈率均值为9.7倍，接近历史最低。
• 个股估值：陕西煤业和神华的股息率分别为6%和5%以上，具备投资吸引力。

市场表现

• 板块表现：8月煤炭行业指数下跌0.8%，跑赢沪深300指数3.7%。
• 子板块表现：动力煤指数下跌0.2%，无烟煤指数下跌0.8%，炼焦煤指数下跌1.5%。
• 个股表现：焦炭股受限产预期影响表现靠前，如开滦股份涨10%，山西焦化涨5%；山煤国际领跌，跌幅达11%。

价格分析

• 动力煤：港口Q5500动力煤现货报价622元/吨，涨3%；动力煤期货活跃合约报价620元/吨，涨4.2%。
• 焦煤：京唐港山西产主焦煤库提价1740元/吨，涨1%；澳洲产主焦煤库提价1490元/吨，跌100元/吨。
• 喷吹煤：国内喷吹煤价格平稳运行，进口喷吹煤价格环比上涨5%。
• 无烟煤：山西晋城地区无烟煤价格小幅上涨，但部分煤种价格略有下降。

供给与需求

• 供给：7月全国原煤产量28150万吨，同比下降2%；山西、陕西、内蒙等地产量均有下降或增长。
• 需求：8月火电需求罕见负增长，7月水电发电量创历史新高，预计8月火电发电量将同比和环比双降。

宏观政策

• 货币政策：国常会后央行明显宽松，10年期国债收益率降至3.6%。
• 财政政策：财政未见积极，基建托底预期淡化，建议关注社融变化。

投资策略

• 行业评级：维持“推荐”评级，认为煤炭股估值已回到历史底部区间，股票反应的煤价接近盈亏平衡价。
• 核心标的：建议配置陕煤神华等底部龙头标的。

风险提示

• 外部风险：中美贸易战升级，外需疲弱。
• 内部风险：宏观经济疲弱，可能进一步影响需求。

重要数据

图表目录

• 图1：煤炭板块走势
• 图2：中信动力煤、无烟煤、焦煤指数
• 图3：各板块月度走势比较
• 图4：煤炭个股走势
• 图5：煤炭板块PE走势
• 图6：煤炭板块PB走势
• 图7：十年国债和国开债YTM走势
• 图8：动力煤期货活跃合约走势
• 图9：秦皇岛动力煤平仓价
• 图10：全国电煤价格指数
• 图11：环渤海动力煤指数
• 图12：广州港山西优混价格走势
• 图13：动煤主产地价格走势
• 图14：国际动力煤价格走势
• 图15：京唐港焦煤价格走势
• 图16：京唐港澳洲焦煤价格走势
• 图17：临汾主焦和肥精煤价格
• 图18：临汾1/3焦和瘦煤价格
• 图19：国内喷吹煤价格走势
• 图20：澳洲进口喷吹煤价格走势
• 图21：晋城地区无烟煤价格走势
• 图22：全国原煤月度产量走势
• 图23：山西省原煤月度产量走势
• 图24：陕西省原煤月度产量走势
• 图25：内蒙原煤月度产量走势
• 图26：煤炭月度进口量走势
• 图27：分煤种进口量
• 图28：月度社会融资规模走势
• 图29：社会融资规模累计值
• 图30：工业增加值当月同比
• 图31：克强指数
• 图32：全国固定资产投资
• 图33：房地产业固定资产投资
• 图34：基础设施建设固投
• 图35：制造业固投走势
• 图36：全国月度发电量
• 图37：火电月度发电量
• 图38：螺纹钢价格走势
• 图39：焦炭期价格走势
• 图40：粗钢月度产量
• 图41：生铁月度产量
• 图42：焦炭月度产量
• 图43：钢材社会库存
• 图44：水泥价格走势
• 图45：水泥月度产量
• 图46：甲醇价格走势
• 图47：尿素价格走势
• 图48：国有重点煤矿库存
• 图49：主要煤港库存
• 图50：天津港煤炭库存
• 图51：澳洲纽卡斯尔港煤炭库存
• 图52：六大电厂库存
• 图53：重点直供电厂库存
• 图54：国内样本钢厂焦煤库存
• 图55：国内样本独立焦化厂焦煤库存
• 图56：全国煤炭铁路日均装车量
• 图57：国有重点煤矿铁路运量
• 图58：大秦线运量
• 图59：北方七港煤炭发运量
• 图60：沿海煤炭运费指数
• 图61：BDI和BPI指数
• 图62：煤炭行业历史PE Band
• 图63：煤炭行业历史PB Band

参考报告

• 供给侧改革系列：共8份报告，从不同角度分析煤炭行业基本面及投资机会。
• 公司深度系列：共11份报告，深入分析各煤炭公司的基本面及投资价值。

分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究负责人，经济学博士，证券从业经验12年。
• 刘晓飞：招商证券煤炭研究员，金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 王西典：招商证券研究助理，工学硕士，2017年加入招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数