20250522-山西证券-天孚通信-300394.SZ-经营节奏保持稳健_大客户1.6T和CPO产品有望带来新动能_5页_439kb

天孚通信（300394SZ）2024年财报显示，公司营收达325亿元，同比增长677%；归母净利润达134亿元，同比增长841%。四季度营收86亿元，环比增长22%；归母净利润37亿元，环比增长139%。2025年一季度营收95亿元，环比增长102%；归母净利润34亿元，环比下降80%。

公司业绩增长主要得益于无源产品线，2024年无源器件营收158亿元，同比大幅增长332%；有源产品营收166亿元，同比增长1219%。无源器件领域受益于AI数通市场爆发，FAU、MT-FA、AWG等产品需求激增，但电信市场如WDM、PON等承压。公司通过聚焦高规格FA器件、单波200G光发射器及高速光模块Demux器件（POSA），推动无源毛利率提升82个百分点。

有源产品增长受大客户Fabrinet影响，其2024年销售收入达200亿元，同比增长923%。但下半年有源产品收入增速放缓，主因大客户处于800G向16T过渡期及北美CSP放缓ROCE组网部署。预计下半年16T光模块需求释放后，公司有源业务增速将回升。

公司泰国工厂一期已投产，二期建设中。部分无源器件产品通过客户认证，有望扩产。公司在硅光产业链提供FAU、透镜阵列、隔离器等定制化器件，并逐步具备硅光引擎代工和晶圆级后道封测能力。随着硅光技术渗透率提升，公司有望凭借定制化开发能力、光引擎代工经验及非竞争性产业链定位拓展市场。

作为英伟达CPO供应链核心参与者，公司负责CPO光源引擎和无源光纤互联解决方案。英伟达推出Quantum和Spectrum硅光交换机系统，其CPO方案相比可插拔光模块可降低35倍能耗和延迟，提升网络可靠性。Coherent预测2030年CPO市场规模将达50亿美元，英伟达和博通等企业是早期推动者。公司多通道高功率激光器已小批量交付，为CPO产品提供配套。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为208/288/324亿元，对应EPS为375/519/584元。当前估值处于历史低位，维持“买入-A”评级。

风险提示包括：16T光模块需求低于预期、新供应商引入导致竞争恶化、有源产品占比提升拉低整体毛利率、CPO产品毛利率不及预期、中美关税摩擦影响北美资本开支等。

财务数据显示，公司毛利率从54.3%提升至57.2%；净利率达41.3%；ROE为337%。估值方面，P/E从231倍降至147倍，P/B为107倍。公司通过优化成本、提升良率及布局硅光产业链，强化盈利能力与市场竞争力。