【宏观快评】6月经济数据点评：经济更均衡，政策不着急-20210716-华创证券-16页_1mb

【宏观快评】6月经济数据点评总结

核心内容概述

2021年二季度经济数据呈现出“量”的不均衡改善与“价”的不均衡恶化的双重特征。在政策层面，当前并未出现全面转向的迹象，经济增速基本与潜在增速相匹配，结构性修复成为主要趋势。同时，下半年经济整体预计将偏平或微回落，通胀回落难度较大，政策宽松空间有限，但部分结构性亮点值得关注。

主要观点

1. “量”的不均衡在改善

• 内外需修复趋于均衡：外需与内需增速差有所回落，显示经济修复更加均衡。
• 消费结构趋近合理：限额以上与限额以下消费增速差逐步收窄，消费倾向基本恢复至2019年同期水平。
• 投资结构改善：制造业投资有所回暖，固投与制造业投资增速差明显缩小。
• 就业修复显著：农民工外出务工人数基本恢复至2019年同期水平，失业率保持低位。

2. “价”的不均衡在恶化

• PPI与核心CPI涨幅差距扩大：PPI涨幅持续快于核心CPI，显示价格传导不畅。
• 生产资料价格涨幅高于生活资料：上游行业价格涨幅明显高于下游，反映产业链压力。
• GDP平减指数受二产拖累：二产对整体GDP平减指数贡献较大，显示工业领域价格压力显著。
• 企业利润结构失衡：上游利润占比持续扩大，下游利润增长乏力。

下半年经济展望

1. 经济：大概率偏平或微回落

• 二产增速或随出口回落而放缓：出口走弱可能拖累二产增长。
• 专项债投资形成有限：多数项目投资将在明年体现，对下半年拉动作用有限。
• 三产增速偏弱：地产销售回落，居民消费和政府支出增长空间有限，整体拖累经济表现。
• 其他行业增速放缓：两年平均增速降至2.6%，低于一季度3.4%，显示三产修复动能不足。

2. 通胀：回落难度较大

• 输入型通胀持续影响：铜价领先于PPI见顶，PPI环比仍可能持续上行。
• 国内供给受限：上游产能利用率创历史新高，短期内难以增加供给，价格难以回落。

3. 政策：未到全面转向时

• 经济增速与潜在增速匹配：5.5%的增速符合当前潜在增速水平。
• 结构性修复降低宽松必要性：经济在“量”的层面更加均衡，政策空间有限。
• 价格结构性问题仍存：上游利润增长明显，下游压力较大，政策宽松受限。

4. 结构亮点

• 地产竣工链显著回暖：6月竣工面积两年平均增速达24.7%，带动地产后周期消费回暖。
• 中间品出口表现良好：外需变化反映结构性调整，出口数据支撑部分行业增长。

关键数据回顾

风险提示

• 工业品价格大幅上行
• 出口下半年超预期上行

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜
  华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管，曾任职于民生证券，具备丰富的宏观研究经验。

• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
  团队成员均来自知名高校，具备扎实的学术背景和丰富的行业研究经验。

• 助理研究员：付春生
  2020年加入华创证券研究所，协助完成多项宏观研究报告。

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