20240329-山西证券-天味食品-603317.SH-23年B端营收实现高增_整体业绩符合预期_5页_416kb

天味食品（603317SH）投资报告总结

业绩亮点及事件驱动

• 公司发布2023年年报，全年营收3149亿元，同比增长170%；归母净利润457亿元，同比增长337%。
• Q4单季度营收915亿元，同比增长1695%；归母净利润136亿元，同比增长399%。
• 2023年分红预案为每10股派4元，分红率92.7%，超预期。同时推出员工持股计划，设定24/25/26年营收增长目标分别为不低于100%/265%/更进一步。

产品与渠道分析

• 主要品类增长分化明显：火锅底料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现20%/286%/477%的增长。
• 定制餐调渠道同比增长322%，体现B端餐饮用户拓展成效，电商渠道增长930%。
• 经销商数量环比减少120家，至3165家，渠道质量优化。

财务表现

• 毛利率提升：23年毛利率达37.9%，同比提升3.7个百分点，主要受益于原材料成本下行及产品结构升级。
• 费用控制与净利率增长：销售、管理费用率分别同比下降10pct、持平，净利率从12.7%增至14.5%，Q4进一步提升至14.9%。
• 未来盈利预期：2024年预计毛利率38.2%，净利率15.4%，盈利能力持续改善。

投资建议与评级

• 维持“买入-B”评级，目标价对应24/25/26年PE分别为24/20/17倍。
• 预测2024-2026年营收为3626亿、4138亿、4712亿，同比增长152%/141%/139%。
• 归母净利润预计560亿、674亿、795亿，同比增长分别为226%/203%/181%。

风险提示

• 行业竞争加剧、原材料成本波动、渠道拓展不及预期。

关键数据摘要

估值与指标

• 当前股价PE为72.89倍，PB为3.27倍。
• 预测估值：24/25/26年PE分别为24/20/17倍，PB分别为2.42/2.2/2.02倍。

总体判断

公司业绩表现强劲，产品结构优化和渠道拓展成效显著，2024年业绩目标有望达成。尽管存在行业竞争和成本波动风险，但员工持股计划及管理层信心支持力度较大，长期成长性被券商机构普遍看好。