20240329-天风证券-天味食品-603317.SH-全年业绩稳健增长_员工持股计划激发信心_3页_694kb

天味食品（603317）证券研究摘要

• 投资评级：维持“买入”
• 目标价格不变，当前股价127.8元，流通市值135.384亿元。
• 核心业绩：2023年收入314.86亿元（增长170.2%），归母净利润45.67亿元（增长336.5%）；Q4单季收入91.5亿元（增长169.5%），归母净利润13.6亿元（增长399.0%）。
• 吨价提升：中式菜品调料增长显著（收入同比增2858%，销量同增22.38%），主要系产品价格提升8%-20%。
• 渠道优化：
  • 西南、华北等区域增长较快，Q4西南增长达3568%。
  • 经销商数量环比净减120家至3,165家，平均单家经销商收入同比增长2,310%至1,960万元。
  • 定制餐调、电商渠道增长较快，Q4分别增长6156%、8028%。
• 利润率提升：Q4毛利率同比提升63.2个百分点至40.30%，净利率同比提升35.5个百分点至15.95%。
• 费用变动：销售费用率同比上升4.03个百分点至18.47%，管理费用率同比下降0.6个百分点至5.55%。
• 员工持股计划：拟融资不超过37.61亿元，参与人数上限120人，2024-2025年收入目标增速不低于10%/26.5%。
• 盈利预测：
  • 2024-2026年预期营收分别为365亿、419.9亿、481.4亿元，净利润分别为54.9亿、65.5亿、77.7亿元。
  • 对应PE为25X、21X、18X（2024E）。

核心结论

• 公司业绩稳健增长，产品结构优化，吨价上涨显著，渠道管理成效突出。
• 中式菜品调料成为增长主力，区域扩张与B端补足（通过收购）有望推进产品布局。
• 员工持股计划增强信心，管理层看好2024年以上的增长潜力。
• 维持“买入”评级，维持目标价不变。

风险提示：行业竞争加剧、消费需求变化、原材料价格波动。