固收视角：沥青水泥呈现修复，新房二手房延续分化-240325-华泰证券-13页_1mb

华泰研究周报（2024年3月25日）

摘要
本周出行活动整体较强，汽车消费略有回暖，纺织行业热度保持高位，基建相关领域如水泥、沥青开工率有所回升，但房地产市场分化明显，政策持续发力但效果仍待观察。黑色商品供需低迷，价格下行压力较大。固收市场方面，进口运价回落、海运市场活跃度下降，但原油价格波动对相关产业有支撑性影响。当前需关注地缘政治、房地产修复节奏及国内需求政策落地效果。

1. 主要观点

（1）出行与消费情况

• 出行：地铁客运量同比大幅提升，拥堵延时指数回升，城际航班数量增加，显示城市间流动性增强，旅游业活跃。
• 消费：电影票房和耐用品消费（尤其是汽车）有所回暖，地方促消费政策频发，如购车补贴、充电桩建设等，有望提升内需动力。“金三四银”传统旺季对纺织服装消费支持仍在，但尚未完全传导至生

2. 固收研究重点

（1）水泥与沥青供需回暖

• 水泥：多省项目开复工带动水泥需求上升，供需修复斜率超季节性，库存去化明显，但价格因产能过剩仍偏弱。
• 沥青：对应基建需求的沥青开工率加速回升，价格环比上涨21%，成本支撑效果显著。

（2）黑色商品供需低迷

• 钢市：供给端利润压缩导致减产，需求端基建修复不及预期，螺纹钢和铁矿石价格持续下行，库存去库缓慢。
• 化工链：PTA产能过剩问题依旧，聚酯和织机负荷小幅回升，终端消费传导不足。

3. 房地产市场动态

• 新房市场：成交面积仍处于低位，二线城市表现较好，但一线和三线城市分化明显，资金观望情绪浓厚。
• 二手房市场：“小阳春”行情略有延续，一线城市成交活跃，二线城市支撑力度较强，呈现“价跌量升”趋势。
• 政策端：地方密集出台扶持政策，包括降低首付比例、购房补贴、优化企业融资等，但销售端提振效果尚未显现，长期信心修复仍需时间。

4. 国际与运价动态

• 大宗商品运价：进口运价环比回落，国际市场供给预期变化和货盘减少影响价格下跌；中国出口运价持续下移，外贸订单恢复缓慢。
• 原油与金属：原油价格迎来地缘政治推动的波动，最终在供需平衡下保持高位；金属价格呈现分化，铜价因冶炼产能增长上涨，其他金属价格承压。

5. 风险提示

1. 政策推进不及预期

   • 地方政策落地节奏可能低于预期，影响地产和经济刺激效果。

2. 海外经济不确定性

   • 海外经济放缓可能导致出口下滑，外需对国内复苏的支撑减弱。

免责声明：本报告由华泰证券股份有限公司制作，分析师张继强、吴靖等，内容仅供参考，不构成投资建议，用户请根据自身情况判断。