固收视角：建筑业复工偏慢，新房、二手房有温差-240311-华泰证券-13页_868kb

中国固收视角行业与宏观经济年初总结

根据华泰研究院2024年3月11日报告，固收研究视角观察到春节后中国经济呈现几个突出矛盾：出行与生产韧性尚存但楼市消费疲软、建筑业复产慢但化工汽车修复短促、新房遇冷而二手房坚挺。

一、经济高频数据观察

1. 出行活动与消费：重点城市地铁客运量周均环比显著增长，但国内航线客运量大幅下滑；电影票房节后下滑明显，乘联数据显示节后乘用车零售-21%。服务业作为亮点较为显现，消费承受房地产与股市波动传导压力。
2. 建筑业与制造业：全国复工率及劳务用工率低于往年正常水平，水泥熟料产能利用率小幅回升但发运率大降，黑色系商品供给强于需求引致库存和价格分化。化工品负荷提升，部分汽车生产指标创历史高位。
3. 房地产市场：30城商品房成交同比下降，结构上三线城市下滑最显著；26城二手房成交表现相对韧性，但多数城市价格下行、挂牌量大增；二线城市市场热度仍落后。

二、政策频现但见效时滞

1. 继续坚持需求端发力，包括人才购房补贴、公积金新政（如贵阳支持缴存职工买房、广州黄埔“一人一房”补贴）、契税补贴；供给端通过支持各类房企融资、推进保障房建设支持“房住不炒”。同时，三亚展开专项整治。
2. 土地市场成交仍未活跃，百城供应缺口大，仅个别地块出现高溢价成交。

三、关注要点与风险提示

1. 经济系统性修复受阻风险若政策不能短期带动有效需求增加，仍面临通缩风险。重点关注财政节奏和基建投入，3月两会等因素影响值得关注。
2. 黑色金属产业链困境，供给侧修复难以支撑价格上行。焦炭等期货连续下跌，提示制造业投资放缓信号。
3. 市场预期反复，政策效果需更多时间验证。内需不足与外需增量的结构性矛盾亟待缓解。

• 数据佐证：政府工作报告提出将扩大内需列为经济循环关键任务，美国及欧元区风险事件可能拖累全球需求，影响中国终端出口与金属价格环境。
• 结论：当前经济处于修复磨底阶段，真实需求不足与政策刺激进度不匹配，二季度财政发力指数及名义GDP改善预期需观察兑现；地产销售低迷期仍不可掉以轻心。