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五粮液（000858）2020年报及2021年一季报点评总结

核心内容

五粮液发布2020年年报及2021年一季报，财报显示公司实现了高质开局，业绩表现稳健，为淡季挺价和二季度增长奠定了基础。公司计划外配额执行有望推动二季度加速增长，同时批价有望历史性站稳千元关口，成为股价的重要催化剂。

主要观点

• 业绩表现稳健：2020年公司实现营业收入573.21亿元，同比增长14.37%；归母净利润199.55亿元，同比增长14.67%。2021年一季度收入243.25亿元，同比增长20.19%，归母净利润93.24亿元，同比增长21.02%。
• 主品牌与系列酒增长：主品牌五粮液实现收入440.61亿元，同比增长13.92%，量价齐升贡献显著；系列酒收入83.73亿元，同比增长9.81%，销量虽略有下滑，但吨价提升15%，产品结构稳步优化。
• 毛利率与费用率变化：2020年四季度毛利率为73.09%，同比略有下降，主要因运输费用计入营业成本；销售费用率同比下降2.48pcts至4.76%，管理费用率下降1.91pcts至5.23%，净利率同比下降0.85pct至36.48%。
• 现金流强劲：2020年四季度经营性现金流55.05亿元，销售回款210.66亿元，同比增长66.04%。现金流增长明显高于收入增长，显示公司回款能力增强。
• 一季报质量高：公司一季度实现高质量开局，旺季放量充分，为淡季挺价打下基础。批价接近千元关口，预计将在中秋前站稳千元，甚至更高。
• 投资建议：公司股价催化剂充足，值得加大配置。目标价为340元，对应2022年45倍PE，维持“强推”评级。预计2021-2023年EPS分别为6.35元、7.59元、9.12元，对应PE分别为44倍、37倍、31倍。
• 未来增长潜力：公司计划外配额执行有望推动二季度加快增长，同时经典五粮液、小五粮等新品将为业绩提供增量支持，实现批价上行与报表高增的双重催化。

关键信息

• 2020年全年业绩：营收573.21亿元，净利润199.55亿元，均同比增长约14.5%。
• 2021年一季度业绩：营收243.25亿元，净利润93.24亿元，分别同比增长20.19%和21.02%。
• 财务预测：
  • 2021年预计营收68.57亿元，同比增长19.6%。
  • 2022年预计营收79.10亿元，同比增长15.4%。
  • 2023年预计营收91.03亿元，同比增长15.1%。
• 利润预测：
  • 2021年预计归母净利润24.66亿元，同比增长23.6%。
  • 2022年预计归母净利润29.48亿元，同比增长19.5%。
  • 2023年预计归母净利润35.40亿元，同比增长20.1%。
• 财务指标：
  • 毛利率预计2021年提升至76.43%，净利率提升至38.3%。
  • ROE和ROIC均呈现上升趋势，2021年预计达到23.8%和28.9%。
  • 流动比率和速动比率持续提升，分别为4.2倍和3.7倍。
• 市场表现：公司当前股价为281.82元，12个月内最高价为357.19元，最低价为132.2元。

风险提示

• 持续挺价效果不及预期。
• 新品推广效果不及预期。
• 市场估值中枢回落。

财务预测表

估值与盈利指标

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。
• 分析师：程航、范子盼、于芝欢。
• 研究员：沈昊、彭俊霖、杨畅。
• 研究员：董广阳，上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁。
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

免责声明

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