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五粮液2020年报及2021年一季报总结

核心内容概览

五粮液在“十四五”开局阶段表现良好，业绩实现稳健增长。公司2020年实现营业收入573.21亿元，同比增长14.37%；归属于母公司净利润199.55亿元，同比增长14.67%。2021年第一季度营业收入和净利润分别为243.25亿元、93.24亿元，同比增长20.19%和21.02%。整体来看，公司运营效率提升，盈利能力稳定，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩稳健增长

• 2020年公司实现营收和净利润双增长，分别为14.37%和14.67%。
• 2021年一季度延续增长趋势，营收和净利润分别同比增长20.19%和21.02%，实现高质量开局。

2. 产品结构优化

• 五粮液产品收入达440.61亿元，同比增长13.92%，毛利率84.95%，同比上升0.22个百分点。
• 系列酒产品收入83.73亿元，同比增长9.81%，毛利率55.68%，同比下降0.02个百分点。
• 公司集中打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等大单品，推动系列酒品牌升级。

3. 渠道结构改善

• 直销模式收入同比增长140.15%，占比提升至13.45%，直销占比同比增加7.11个百分点。
• 这一增长主要得益于企业级团购及新零售渠道的拓展。

4. 销量与价格双驱动

• 五粮液销量28,139吨，同比增长5.28%；系列酒销量132,304吨，同比下降4.60%。
• 五粮液单价提升8.21%，系列酒单价提升15.10%，主要因产品结构优化和高端产品占比提升。

5. 费用率优化，盈利能力增强

• 2020年期间费用率下降0.72个百分点至11.92%，其中销售费用率下降0.21个百分点至9.73%。
• 2021年一季度期间费用率进一步下降0.88个百分点至9.29%，销售净利率提升0.39个百分点至40.22%。

6. 现金流波动及预收款变化

• 2020年经营活动产生的现金流量净额为146.98亿元，同比下降36.41%，主要受一季度销售回款延迟和税金增加影响。
• 2021年一季度经营活动产生的现金流量净额回升至55.05亿元，同比增长67.07亿元，销售回款增长显著。

关键信息

业绩预测

• 预计2021-2023年营业收入分别为668.72亿元、771.69亿元、866.77亿元，同比增长率分别为16.66%、15.40%、12.32%。
• 归属于母公司净利润分别为243.60亿元、287.40亿元、332.45亿元，同比增长率分别为22.59%、17.98%、15.68%。
• EPS预计分别为6.28元、7.40元、8.56元，对应PE分别为44.91倍、38.06倍、32.90倍。

公司战略

• 启动12万吨生态酿酒项目，未来总产能将突破40万吨，高端产能突破4万吨。
• 团购渠道持续发力，预计全年业绩目标有望顺利实现。

市场表现

• 批价稳定在990元/瓶左右，库存约为2-4周，发货进度约为60%。
• 部分经销商执行计划外价格打款，比例约为10%，预计对批价有积极影响。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 食品安全风险
• 团购发展不及预期

财务指标分析

投资评级

• 公司评级：增持
• 行业评级：增持（基于行业相对市场基准指数的收益预测）

其他财务数据

资产负债表（单位：亿元）

财务分析指标

总结

五粮液在2020年和2021年一季度表现出色，业绩增长稳健，主要得益于产品结构优化、直销模式拓展及品牌价值提升。公司毛利率和净利率均有所改善，费用率持续优化，增强了盈利能力。未来公司计划通过扩大产能、深化团购渠道、推进数字化营销等方式实现高质量发展，全年业绩目标有望顺利达成。当前公司维持“增持”评级，市场对其未来发展持积极态度。