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2015年债券投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015年中国债券市场的投资策略，围绕经济趋势、政策走向、资本市场化、城投债改革等关键因素，探讨了对债券市场的影响及投资机会。

主要观点

1. 经济趋势

• 中国经济处于“三期叠加”阶段：增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。
• 经济增速预计缓慢下滑至7%左右，CPI维持低位，政府政策将保持“中规中矩”。
• 消费增长缓慢，房地产投资能否有效复苏仍是关键，其库存庞大，资金来源受限，改善空间有限。

2. 政策走向

• 明年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
• 地方财政改革和城投债清理规范是财政政策的重要变数，地方政府债务问题仍需关注。
• 货币政策的“稳健”意味着不会过度宽松，降准或降息将不会成为刺激经济的手段。

3. 资本市场化

• 资本市场化进程加速，推动金融资产配置向高收益资产倾斜。
• 社会融资结构发生变化，债券融资需求依然强劲，但受政策影响，融资方式将更加市场化。
• 资本逐利行为显著，高收益资产更受青睐，货币基金对非市场化存款的替代趋势明显。

4. 城投债的规范

• 城投债的清理规范将导致债券市场结构性变化。
• 城投债的信用等级与政府行政级别密切相关，AAA级城投债多与省级行政区相关。
• 城投债的分类甄别和规范将导致部分债券失去政府信用支持，从而面临价格波动。

关键信息

债券市场分析

• 债券融资需求未见明显下降，但受政策影响，融资结构将发生变化。
• 地方政府债和政策性银行债可能受益，而高收益债可能面临信用溢价波动的风险。
• 高等级信用债成为替代城投债的重要投资标的。

风险提示

• 房地产行业的意外复苏；
• 进出口强劲；
• 中小企业融资成本问题。

投资建议

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

市场影响

• 城投债的规范将导致债券市场结构重塑，部分债券可能失去政府信用支持。
• 高等级信用债和利率债可能受益，而高收益债面临更大风险。
• 银行理财余额可能下降，对债券市场资金供给产生影响。

市场趋势

• 资本市场逐步向市场化配置转变，投资者风险偏好上升。
• 债券收益率持续下行，但受政策和市场变化影响，未来仍有波动可能。

资料来源与免责声明

• 本报告数据来源于CEIC、安信证券研究中心等。
• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，亦不能作为法律依据。
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