20230828-国联证券-天润乳业-600419.SH-营收稳健增长_并表新农利润率承压_3页_283kb

报告摘要

天润乳业 (600419) 总结

核心内容

天润乳业发布2023年中报，显示公司上半年营业收入和净利润均实现稳健增长。尽管在Q2面临乳制品需求恢复缓慢和市场竞争加剧的挑战，公司仍保持了良好的盈利能力。

主要观点

营收与利润增长：2023年上半年公司实现营业收入13.89亿元，同比增长12.62%；归母净利润1.26亿元，同比增长16.55%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长21.05%。
Q2表现：Q2营收7.58亿元，同比增长9.77%；归母净利润0.71亿元，同比下降2.45%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长5.16%。
产品结构：常温乳制品收入同比增长18.61%，低温乳制品增长4.65%，畜牧业产品下降51.85%，其他产品下降33.33%。
区域表现：疆内收入同比增长5.9%，疆外增长14.34%。
毛利率提升：Q2毛利率20.98%，同比提升2.14个百分点，主要受益于原料奶价格下行，但因并购新农，毛利率提升幅度较Q1有所收窄。
费用率上升：销售费用率0.53%（同比+0.09pct），管理费用率5.15%（同比+0.07pct），研发费用率3.03%（同比+0.43pct），财务费用率0.79%（同比+0.65pct），导致Q2归母净利率同比下降1.21个百分点。
盈利预测：预计公司2023-2025年收入分别为29.20/35.04/40.42亿元，年复合增长率（CAGR）为21%；归母净利润分别为2.43/3.01/3.51亿元，年复合增长率约为18.5%；EPS分别为0.76/0.94/1.09元。
估值与评级：基于2023年25倍PE，目标价19元，维持“买入”评级。当前股价为13.21元，2023年目标价较当前价有较大上涨空间。
财务健康：资产负债率稳定在50%左右，资产结构合理，流动性和速动比率保持在可接受范围内。
现金流情况：经营活动现金流表现良好，但投资活动现金流为负，反映公司持续进行资本投入。
风险提示：消费恢复不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧是主要风险因素。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2021	21.09	19.32%	1.50	1.52%	0.47	28.3	1.9	13.5
2022	24.10	14.25%	1.97	31.33%	0.61	21.5	1.8	15.1
2023E	29.20	21.18%	2.43	23.71%	0.76	17.4	1.7	10.9
2024E	35.04	20.00%	3.01	23.93%	0.94	14.0	1.6	9.1
2025E	40.42	15.36%	3.51	16.29%	1.09	12.1	1.4	8.0

财务比率

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	19.32%	14.25%	21.18%	20.00%	15.36%
毛利率	16.35%	17.89%	18.95%	19.15%	19.29%
净利率	7.63%	8.33%	8.51%	8.78%	8.86%
ROE	6.75%	8.51%	9.81%	11.20%	11.94%
ROIC	9.94%	11.34%	11.06%	11.82%	12.20%
资产负债率	33.70%	35.46%	32.22%	34.92%	36.40%
流动比率	1.7	1.3	1.1	1.0	0.9
速动比率	1.2	0.8	0.5	0.4	0.4
每股收益	0.5	0.6	0.8	0.9	1.1
每股经营现金流	1.1	0.9	1.5	1.6	1.9
每股净资产	6.9	7.2	7.7	8.4	9.2