20240223-浦银国际证券-再鼎医药-09688.HK-加速商业化进程推动盈利前景_维持_买入_评级_11页_1mb

再鼎医药（ZLABUS/9688HK）浦银国际研究摘要

公司评级与目标价

• 维持“买入”评级。
• 目标价：60美元（美股）或47港元（港股），对应59亿美元市值。

盈利预测与增长指引

• 预计自第四季度2025年始开始实现盈利，可能成为首批盈利的中国生物科技企业。
• 2023-2028年收入年复合增长率预计超过50%。
• 财务预测显示，收入从$15亿（2022年）升至$625亿（2025E），净利润从亏损转正。

商业化进程加速

• 未来三年（2024-2026年）计划推出超过7款新产品或适应症。
• 至2028年底，预计有15款商业化产品。
• 核心药物Efgartigimod（静脉剂型）已医保准入，2024年有望放量，2024/2025年预计贡献3亿/12亿人民币销售。

关键催化剂

• 2024年催化剂包括：4款药物适应症批上市或提交申请，重要临床数据读出（如爱普盾脑转移和胰腺癌三期数据）。
• Efgartigimod皮下剂型适应症（gMG和CIDP）预计2024/2025年获批。

风险与估值

• 投资风险：Efgartigimod销售不及预期、临床延误。
• 估值假设：WACC 102%，永续增长率3%，基于收入预测和DCF模型。
• 情景假设：乐观/悲观情景目标价分别为$72/18（美股）和$564/141港（港股），概率各20%。

财务摘要

• 收入：2023E$36亿，2025E$63亿；净利润从$(443)M（2022A）转为$(143)M（2025E）。
• 年复合增长率实现需依赖新药商业化和运营效率提升。

浦银国际维持覆盖，强调再鼎医药的长期价值被低估。