20260130-浦银国际证券-再鼎医药-09688.HK-业绩前瞻；年内重点关注Zoci数据更新_9页_1mb

再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：业绩前瞻与投资分析总结

核心内容概览

再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）在2025年预计将实现产品收入目标，同时其核心全球管线资产Zoci的研发进展将成为短期至中期的重要关注点。公司还面临一定的财务亏损压力，但预计在2027年有望实现盈利。分析师维持“买入”评级，并给出了相应的目标价。

主要观点

• 2025年产品收入预期：公司预计2025年产品收入将达到4.6亿美元，符合全年收入指引。其中，4Q25预计实现约1.3亿美元产品净收入，同比增长19.5%，环比增长12.4%。
• 产品收入结构：预计艾加莫德收入约2600万美元，受医保降价影响；则乐约5500万美元，纽再乐约1700万美元，鼎优乐约800万美元，爱普盾、擎乐、奥凯乐保持稳定销售。
• 财务预测：公司预计2025年净亏损约1.9亿美元，Non-GAAP经营亏损约1.5亿美元。产品毛利率预计在59%-60%之间，低于2025年第三季度的59.5%。
• 研发与商业化：Zoci作为公司核心全球管线资产，预计在2026年迎来多项数据更新和临床进展，包括2L+SCLC全球1期颅内疗效数据、NEC全球1期数据读出等。公司有望于2027年向FDA递交2L+SCLC适应症的加速审批上市申请，并在2028年于美国获批上市。
• 其他资产进展：2026年其他全球管线药物和区域性管线药物也将迎来多项数据更新和临床进展，如ZL-1503首次全球1期健康人数据读出、Povetacicept用于IgAN的全球3期中期分析数据公布等。
• 估值与目标价：基于DCF估值（WACC：10.2%，永续增长率：3%），公司美股目标价为25美元，港股目标价为20港元，维持“买入”评级。
• 市场预期：当前美股股价为17.3美元，港股股价为13.1港元，市场预期区间分别为16.8-44.3美元和13.1-35.5港元。

关键信息

2025年财务预测（百万美元）

财务比率分析

投资风险

• 艾加莫德销售不及预期
• Zoci数据不及预期或国际化进展不及预期
• 晚期研发管线药物获批延误或后续商业化不及预期
• 运营费用控制不及预期

情景假设

• 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价35美元（美股）或30.0港元（港股），概率20%
• 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价10美元（美股）或9.0港元（港股），概率20%

评级定义

• 买入：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
• 持有：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平
• 卖出：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

分析师信息

• 杨阳：首席医药分析师，联系方式：Jing_yang@spdbi.com，(852) 2808 6434
• 胡泽宇CFA：医药分析师，联系方式：ryan_hu@spdbi.com，(852) 2808 6446

免责声明

本报告由浦银国际证券有限公司编制，仅供专业投资者参考，不构成任何投资建议。报告内容可能包含前瞻性陈述，涉及多种风险和不确定性，不保证数据的准确性或完整性。投资者应独立评估本报告内容，并咨询专业顾问意见。