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银行业总结：绝对收益有限，相对收益可期

核心内容

本报告由分析师Vivian Xue于2018年10月12日发布，主要分析了2018年银行业面临的市场环境、估值压力及未来相对收益机会。报告指出，尽管年初曾预期银行板块会有两个催化剂推动上涨，但当前环境下，这些催化剂的持续作用有限，导致银行板块的绝对收益空间受限。然而，由于政策微调和经济基本面的相对改善，部分银行仍可能获得相对收益。

主要观点

1. 催化剂作用减弱

   • 2018年初预测的两个催化剂（净息差提升、理财新规落地）未能推动银行板块持续反弹。
   • 影子银行监管持续收紧，非标融资下降，导致市场对流动性与信用风险的担忧加剧。

2. 基本面改善空间有限

   • 银行贷款结构未能显著改善，新增票据融资占比上升，而中长期居民与企业贷款占比下降。
   • 中美贸易战、房地产调控及基建投资空间受限，经济前景依然不乐观，限制银行净息差的提升。

3. 估值约束依然存在

   • 银行业面临资产质量风险和政策干预的双重估值压力。
   • 尽管近期政策有所放宽，但长期来看，非标资产的配置减少和金融去杠杆趋势将持续影响银行理财业务规模和收益率。

4. 相对收益机会

   • 部分银行可能在相对收益上表现优于整体板块。
   • 两类银行更可能获得相对收益：
     • 资产配置与风险管理谨慎、资本充足的银行（如招商银行、中国建设银行）。
     • 国企背景且估值极低的银行（如中国 CITIC 银行、交通银行）。

关键信息

• 当前估值水平：港股中资银行当前市净率（PB）为0.63倍，高于2016年1月的0.55倍历史低位，但低于2008年以来的0.88倍平均PB。
• 非标融资下降：2018年前八个月，非标融资月均减少2520亿元，远低于2017年的2980亿元。
• 贷款结构变化：新增票据融资占比上升，中长期居民与企业贷款占比下降，显示融资需求疲弱。
• 政策微调：央行通过降准、提高贷款额度及放宽理财细则等方式进行流动性支持，但未能根本改善银行基本面。
• 投资建议：不建议投资者做空银行板块，部分银行具备相对收益潜力。

表格摘要

投资评级说明

• 证券评级：

  • BUY：预计6个月内涨幅超过20%。
  • Outperform：预计12个月内涨幅在10%-20%之间。
  • Hold：预计12个月内涨跌幅度在-10%至+10%之间。
  • Underperform：预计12个月内跌幅在10%-20%之间。
  • SELL：预计12个月内跌幅超过20%。

• 行业评级：

  • Overweight：行业表现优于整体市场。
  • Equal weight：行业表现与整体市场相当。
  • Underweight：行业表现劣于整体市场。

信息披露

• 分析师未持有目标公司股份或衍生品，且其关联方可能持有不超过1%的股份。
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风险提示

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分发范围

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总结

综上所述，2018年银行业面临基本面改善空间有限、估值压力持续存在的挑战，但部分银行在政策支持与估值优势下仍有机会实现相对收益。投资者应关注政策动向与银行基本面，理性评估投资风险与回报。