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文档总结：银行业展望与投资建议（2018年10月12日）

核心内容概述

本报告分析了2018年中国银行业面临的市场环境、监管政策以及投资前景。尽管年初曾预期银行业将出现两个正面催化剂，但整体来看，银行板块的持续反弹动力有限，估值约束依然存在。报告建议投资者关注具有稳健资产配置、风险管理能力及充足资本的银行，以及估值较低且具有国企背景的银行，以获取相对收益。

主要观点

1. 催化剂推动有限

• 净息差改善：年初预期贷款议价能力提升与同业负债成本下降将推动净息差（NIM）改善，但目前来看，这一催化剂对板块持续反弹的推动作用有限。
• 理财新规落地：政府将理财政策正式写入法律，缓解了政策担忧，但监管环境依然严格，影响银行的资产配置能力。

2. 基本面改善空间有限

• 非标融资下降：2018年前八个月，非标融资月均减少2520亿元，远低于2017年的月均增加2980亿元。
• 融资结构未改善：票据融资在新增贷款中占比上升，中长期居民及企业贷款占比下降，显示实体经济融资需求疲弱，银行风险偏好较低。
• 政策微调效果有限：尽管央行采取了降准、增加贷款额度等措施，但整体融资结构仍偏弱，净息差提升空间有限。

3. 估值约束依然存在

• 资产质量风险：虽然2016年下半年经济出现企稳信号，但2017年以来的影子银行监管收紧，加剧了银行资本拨备压力。
• 政策干预持续：资管新规、打破刚兑、限制期限错配等政策仍对银行理财业务构成制约，影响其资产配置能力。
• 非标资产到期问题：非标资产占银行非保本理财产品的15%，到期后需寻找其他资产配置，对银行资本和实体经济融资形成压力。

4. 相对收益机会

• 港股银行估值处于历史低位：目前港股中资银行的市净率（PB）为0.63倍，高于2016年1月的历史最低0.55倍，但低于2008年以来的平均0.88倍。
• 两类银行值得关注：
  • 稳健型银行：如招商银行（3968:HK – Hold）和中国建设银行（939:HK – N-R），具有良好的资产配置和风险管理能力。
  • 估值极低的国企背景银行：如中国工商银行（1398:HK – O-PF）和交通银行（3328:HK – N-R），具备潜在的相对收益机会。

关键信息

• 监管环境：影子银行监管持续收紧，影响银行融资渠道与资产配置。
• 经济前景：中美贸易战和房地产调控等宏观因素压制了经济增速，限制了银行净息差的提升。
• 政策微调：央行通过降准、增加贷款额度、鼓励债务市场投资等方式适度放松流动性，但未能根本改变融资结构。
• 非标融资替代：非标资产到期后需寻找其他融资渠道，如债券市场和银行借贷，进一步增加银行资本压力。
• 投资建议：不建议做空银行板块，但建议关注两类银行以获取相对收益。

图表说明

• 图1：非标融资下降趋势
  展示了2018年前八个月非标融资的月均减少幅度。
• 图2：贷款结构弱化
  显示了新增票据融资占比上升，中长期贷款占比下降的趋势。
• 图3：港股中资银行历史表现
  提供了不同时间段内主要银行及银行指数的收益率数据，用于分析历史表现和相对收益潜力。

投资评级说明

证券投资评级

• Trading BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
• BUY：预期12个月内股价上涨超过20%。
• Outperform：预期12个月内股价上涨10%至20%。
• Hold：预期12个月内股价波动在±10%之间。
• Underperform：预期12个月内股价下跌10%至20%。
• SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。

行业投资评级

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场相近。
• Underweight：行业表现弱于整体市场。

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分布范围

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总结

综上所述，2018年中国银行业面临监管收紧、经济下行压力和非标融资替代等多重挑战，基本面改善空间有限，估值约束仍存。但考虑到当前估值处于历史低位，以及政策微调带来的流动性支持，报告建议投资者关注两类银行以获取相对收益。