20140705-中泰证券-三全食品-002216.SZ-新品类拓展及渠道下沉实现规模快速增长_17页_679kb

三全食品（002216.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了三全食品在速冻食品行业的地位、增长策略及盈利预测，认为其通过新品类拓展与渠道下沉实现快速增长，具备较强的市场竞争力。报告首次给予“增持”评级，目标价区间为24.17-28元。

主要观点

行业背景与发展趋势

• 速冻食品行业2013年销售收入达650亿元，同比增长18%；速冻米面产量达573万吨，同比增长18.57%。
• 行业增速从前期30%下降至20%左右，但仍保持较快增长。
• 随着生活节奏加快和规模化生产需求上升，速冻食品仍有较大发展空间。

三全食品的竞争优势

• 渠道优势：三全采用直营与经销商结合的渠道模式，其中30%为直营，70%为经销商体系。在一二线城市以直营为主，三四线城市通过经销商进行市场拓展。
• 产能布局：三全在全国范围内布局产能，包括华南、华东、华北及西南基地，提升市场渗透能力，优化供应链，降低运输成本。
• 研发能力：三全研发投入占比提升至2%，拥有丰富的产品储备，推动产品结构优化与新品推出。

行业竞争格局

• 三全并购龙凤后，行业进入三强鼎立格局，与思念、湾仔码头形成竞争。
• 三全在渠道建设上更具优势，但产品力相对较弱；湾仔码头则在产品力上领先，但渠道覆盖面有限。

关键信息

增长策略

• 产品结构优化：一二线城市通过产品升级，提高均价，带动增长。
• 渠道下沉：三四线城市通过提高铺市率、加强终端陈列及经销商管理，实现市场渗透。

盈利预测

• 2014-2015年：预计收入分别为47.4亿元和61.5亿元，同比增长31.6%和29.8%。
• 净利润：预计分别为1.34亿元和1.55亿元，同比增长14%和15%。
• EPS：预计分别为0.33元和0.38元。

估值分析

• 相对估值（PS）：基于历史PS均值2.5倍计算，对应目标价29元。
• 绝对估值（DCF）：假设WACC为12.3%，永续增长率为2%，目标价为24.17元。
• 综合目标价区间：24.17-28元，首次给予“增持”评级。

风险提示

• 食品安全问题：速冻食品对冷链要求高，管理不当可能引发食品安全事件，影响品牌形象。
• 市场竞争加剧：行业内竞争激烈，费用投入大可能影响利润增速。

总结

三全食品凭借强大的渠道能力和持续的研发投入，正在加速在全国市场的扩张。通过产品结构优化和渠道下沉，公司有望实现收入的快速增长。尽管利润增速可能低于收入增速，但其在行业中的领先地位和未来增长潜力仍值得看好。报告建议投资者关注其未来在一二线城市的产品升级及三四线城市的渠道拓展，同时警惕食品安全和市场竞争带来的风险。