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三全食品（002216）点评报告总结

核心内容概述

三全食品（002216）在2022年中报中展现出显著的盈利改善和业绩高增长。公司上半年实现总营收38.21亿元，同比增长5.00%；归母净利4.31亿元，同比增长55.10%；扣非净利3.61亿元，同比增长42.00%。公司整体表现优于行业，投资评级为“增持”，预计2022-2024年归母净利分别为7.99亿元、8.34亿元和9.43亿元，EPS分别为0.91元、0.95元和1.07元/股。

主要观点

业绩表现

• 上半年业绩超预期：公司业绩接近预告上限，收入与净利润均实现较快增长。
• Q2增长提速：Q2单季度收入14.78亿元，同比增长13.04%；归母净利1.70亿元，同比增长66.71%。
• 非经常性损益影响：剔除非经常性损益后，扣非净利同比增长46.36%，显示盈利质量提升。

收入增长驱动因素

• 新品带动：公司加大面点类新品（如烧卖、冰花煎饺、糍粑等）及高端鲜食“生”系产品的开发，替代中低端产品。
• 渠道优化：积极布局京东、天猫、叮咚买菜、美团等新零售渠道，优化直营渠道产品结构。
• 疫情催化：C端面点收入因疫情居家需求增长而提升，带动整体业绩表现。
• 原材料成本下降：猪肉采购价下行对毛利率产生积极影响。

盈利能力提升

• 毛利率提升：Q2毛利率提升4.48个百分点至28.06%，主要受益于C端面点占比提升、原材料成本下降及渠道优化。
• 净利率增长：Q2净利率同比提升3.73个百分点至11.52%，净利率环比提升0.38个百分点。
• 费用控制：销售费用率同比上升3.12个百分点至11.15%，但其他费用率变化不大，整体费用控制较合理。

关键信息

财务指标预测

分产品表现

• 速冻面米制品：收入34.22亿元，同比增长6.39%。
• 速冻调制食品：收入3.27亿元，同比下降6.29%。
• 冷藏短保类产品：收入0.41亿元，同比下降27.36%。
• 汤圆、水饺、粽子大单品：收入增长3.68%，但点心及面点类收入增长13.93%，显示产品结构优化。

区域表现

• Q2北区、东区收入增长显著：分别增长6.19%和5.77%，主要受疫情居家需求影响。

财务健康状况

• 资产负债率下降：从2021年的51%降至2024年的42%，显示财务结构优化。
• 流动比率上升：从1.31提升至1.76，流动性增强。
• 速动比率提升：从0.87上升至1.31，短期偿债能力增强。
• 现金净增加额：2022年预计为653百万元，显示公司现金流状况改善。

风险提示

1. 新产品推广不达预期；
2. 行业竞争加剧，销售费用投放加大；
3. 食品安全风险；
4. 经济下行风险；
5. 上游原材料价格波动风险；
6. 冷链物流运输风险。

投资建议

公司内部结构持续优化，盈利稳定性有望增强。在新品开发和渠道拓展的推动下，未来收入和盈利增长空间较大，因此维持“增持”投资评级。