20230821-国联证券-三全食品-002216.SZ-营收_利润平稳增长_餐饮业务显著恢复_3页_286kb

三全食品（002216）2023年中报分析与展望

业绩表现

• 营收与利润：2023年中报实现营收3854亿元，同比增长0.89%；归母净利润437亿元，同比增长131%；扣非归母净利润382亿元，同比增长588%。整体盈利能力大幅提升，但Q2单季度营收仅增长0.26%，主要受淡季及节假日错位影响。
• 餐饮业务复苏：受益于餐饮市场修复，公司B端高盈利产品销量增长明显，Q2销售净利率为1.099%，同比下降0.91个百分点，但扣非净利润同比增长1709%，剔除一次性收益后的持续盈利能力增强。

财务结构与费用优化

• 毛利率变化：Q2毛利率为26.65%，同比下降1.43个百分点，原材料价格波动是主要原因。
• 期间费用率下降：公司通过渠道优化、股权激励费用摊销减少，Q2销售费用率下降11.8个百分点，管理费用率下降0.55个百分点。
• 渠道调整：2023年H1经销商数量减少21个，预计提升了运营效率。

未来展望

• 业绩增长预测：预计2023-2025年营业收入分别为7914亿、8828亿、9947亿元，同比增长率分别为64.5%、11.55%、12.69%；归母净利润分别增长至881亿元、1003亿元、1131亿元，增长率分别为99.6%、139.4%、126.7%。
• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价20元，对应2023年PE 20倍，考虑增长预期调整PE至16-12倍，PE预期下降，目标价对应成长空间较大。

风险提示

• 行业竞争加剧、新品推广不及预期、原材料价格波动，可能影响整体盈利能力。

### 关键数据对比表

| 指标           | 2023Q2  | 2022Q2  | 变化趋势       |
|----------------|---------|---------|----------------|
| 营收增长率     | 0.26%   | 未给出   | 淡季因素导致下滑 |
| 归母净利润     | 未给出   | 未给出   |                 |
| 扣非净利润      | 增长1709%| 未给出   |                 |
| 毛利率         | 26.65%  | 未给出   | 下降14.3pct     |
| 销售净利率      | 1.099%  | 未给出   | 21.099%         |